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投資要點(diǎn)：
　　醫(yī)藥板塊跑贏滬深300，CXO和中小創(chuàng)新藥領(lǐng)漲。本周（7/7~7/13）市場(chǎng)整體穩(wěn)步向上，上證指數(shù)+1.09%，三年來(lái)首次周收盤(pán)站上3500點(diǎn)，滬深300指數(shù)+0.82%，房地產(chǎn)（+6.12%）、鋼鐵（+4.41%）、非銀金融（+3.96%）板塊漲幅排名領(lǐng)先，煤炭（-1.08%）、銀行（-1.00%）板塊漲幅靠后。醫(yī)藥板塊本周+1.82%，排名16/31，跑贏滬深300指數(shù)，主要是CXO和中小創(chuàng)新藥領(lǐng)漲，前期強(qiáng)勢(shì)的PD-1雙抗出海賽道回調(diào)。本周市場(chǎng)以反內(nèi)卷為主線，與醫(yī)藥行業(yè)的相關(guān)性不高，但創(chuàng)新藥依舊是醫(yī)藥板塊內(nèi)的主線，表現(xiàn)為交易熱度維持、結(jié)構(gòu)性特征突出。一方面，前期強(qiáng)勢(shì)的PD-1雙抗賽道本周集體回調(diào)，中小創(chuàng)新藥表現(xiàn)較好；另一方面，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的CXO和科研服務(wù)表現(xiàn)較好，周五藥明康德、博騰股份、奧浦邁等龍頭企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，帶動(dòng)細(xì)分賽道行情。
　　CXO龍頭業(yè)績(jī)率先企穩(wěn)，關(guān)注行業(yè)增速拐點(diǎn)到來(lái)。根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年1-6月，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投融資總金額282.0億美元，同比下降8.2%，整體呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)。本周多家CDMO和科研服務(wù)龍頭企業(yè)相繼發(fā)布2025年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，藥明康德中報(bào)收入、利潤(rùn)均超預(yù)期，連續(xù)2個(gè)季度收入增速維持在20%以上，重回快速增長(zhǎng)軌道；博騰股份中報(bào)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端提前實(shí)現(xiàn)扭虧。龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)率先企穩(wěn)回升，有望成為行業(yè)景氣度回暖的領(lǐng)先指標(biāo)，期待行業(yè)增速拐點(diǎn)早日顯現(xiàn)。
　　CXO產(chǎn)業(yè)邊際改善，重點(diǎn)關(guān)注高景氣賽道。CXO產(chǎn)業(yè)龍頭率先企穩(wěn)，展望下半年CXO產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)邊際改善，我們認(rèn)為有幾方面原因：1）全球TOP30大藥企客戶(hù)的研發(fā)投入平穩(wěn)增長(zhǎng)，帶領(lǐng)CXO產(chǎn)業(yè)龍頭業(yè)績(jī)率先企穩(wěn)；2）GLP-1多肽、小分子減肥藥賽道高度景氣，客戶(hù)訂單充足；中國(guó)雙抗、ADC出海交易火熱，相關(guān)CRO/CDMO訂單較為飽滿(mǎn)；3）中美關(guān)稅博弈平穩(wěn)度過(guò)極限壓力期，后續(xù)談判成果逐步落地，國(guó)際局勢(shì)有望逐步緩和；4）2025年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)，流動(dòng)性改善帶來(lái)投融資回暖，全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)重回繁榮。我們期待CXO和科研服務(wù)行業(yè)拐點(diǎn)盡早顯現(xiàn)，中報(bào)期優(yōu)先關(guān)注高景氣的GLP-1多肽、小分子減肥藥、ADC和雙抗賽道，重點(diǎn)關(guān)注藥明合聯(lián)、藥明康德、凱萊英、皓元醫(yī)藥等。
　　配置思路：關(guān)注產(chǎn)業(yè)催化、兼顧中報(bào)業(yè)績(jī)。本周創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈熱度不減，但出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性行情，前期強(qiáng)勢(shì)的PD-1雙抗出海標(biāo)的集體回調(diào)，新概念、位置低的中小創(chuàng)新藥成為市場(chǎng)生力軍。另一方面，藥明康德、博騰股份、奧浦邁等CXO、科研服務(wù)龍頭企業(yè)陸續(xù)披露中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注高景氣細(xì)分賽道的CXO龍頭。在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為應(yīng)該聚焦核心優(yōu)勢(shì)賽道以及近期有確定性產(chǎn)業(yè)催化的方向：1）ADC、PD-1雙抗等賽道具有BD出海潛力的管線和公司。我們對(duì)這兩個(gè)方向分別做了梳理（詳見(jiàn)0601期周報(bào)內(nèi)容），ADC潛在出海方面關(guān)注邁威生物、樂(lè)普生物、復(fù)宏漢霖、石藥集團(tuán)/新諾威，PD-1雙抗?jié)撛诔龊７矫骊P(guān)注神州細(xì)胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君實(shí)生物、榮昌生物等；2）下半年有望納入港股通的18A公司，6月30日為港股通調(diào)整的檢討日，9月5日后可正式開(kāi)始交易，關(guān)注映恩生物等。3）關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)：主要關(guān)注高景氣CXO龍頭和醫(yī)療器械（瑞邁特）等。
　　投資建議：創(chuàng)新藥板塊熱度不減、結(jié)構(gòu)性行情顯現(xiàn)，我們看好中國(guó)創(chuàng)新藥出海的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，繼續(xù)維持全年醫(yī)藥科技牛市的判斷，重點(diǎn)跟蹤ADC、雙抗等核心優(yōu)勢(shì)賽道，跟蹤產(chǎn)業(yè)催化和BD進(jìn)展；重點(diǎn)關(guān)注藥明合聯(lián)、映恩生物-B、邁威生物-U、宜明昂科-B、科倫博泰生物-B、康方生物；同時(shí)，我們積極尋找中報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)個(gè)股，看好高景氣CXO、器械出海、腦機(jī)接口、AI+醫(yī)療等投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇，產(chǎn)品銷(xiāo)售情況不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等