>> 國盛證券-新易盛(300502)Q2再創(chuàng)新紀(jì)錄，預(yù)計800G1／6T產(chǎn)品將加速放量-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 651KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,趙丕業(yè) |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)盈利37-42億元，同比增長327.7%-385.5%，單Q2實現(xiàn)盈利21.27-26.27億元，中值為23.77億元，同比增長339.4%，環(huán)比Q1增長51.1%。主要受益于人工智能算力相關(guān)投資持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高速率產(chǎn)品需求持續(xù)增加。
環(huán)比提升顯著，單季度再創(chuàng)歷史新高。公司單二季度再創(chuàng)歷史新高，公司環(huán)比增速提速，體現(xiàn)了自身在高速光模塊產(chǎn)品出貨量的大幅度拉升，我們預(yù)計公司800G產(chǎn)品在海外重要客戶份額呈現(xiàn)較為明顯的提升趨勢，與此同時，公司自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，也呈現(xiàn)出從400G向800G切換的態(tài)勢，我們認(rèn)為公司利潤水平有望維持Q1甚至略有提升，本季度更多依靠收入的大幅度增長，實現(xiàn)利潤的同環(huán)比的高速增長。
多重邏輯催化迭代，光模塊依舊是算力里最耀眼的環(huán)節(jié)。過去市場擔(dān)心推理不需要大量光模塊，而實際的情況是大集群更具備規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)價值，集群大型化趨勢十分明顯，gpu與光模塊比例從傳統(tǒng)的1:3向1:5甚至更高升級。與此同時，ASIC的持續(xù)超預(yù)期，其單卡能力較弱需要用更強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)更好的集群性能，也拉動了光模塊用量的大幅度提升，而cpo新技術(shù)在短期也無實際影響，我們認(rèn)為cpo更適合于scale up的柜內(nèi)場景，與可插拔模塊也無競爭關(guān)系。我們認(rèn)為多重邏輯的疊加是光模塊在算力里具備阿爾法的重要條件，光模塊依舊是算力里最耀眼的環(huán)節(jié)。
海外需求持續(xù)上調(diào)，800G/1.6T升級趨勢明顯。海外自Q1繼續(xù)上調(diào)capex后，相關(guān)算力基建方向均迎來良好表現(xiàn)，我們目前看到頭部CSP依舊在積極部署10萬卡及以上超大規(guī)模GPU集群，我們預(yù)計今明年800G光模塊將如期大規(guī)模放量，與此同時隨著最新一代GPU的量產(chǎn)交付，1.6T光模塊也有望在今年正式商用放量。我們預(yù)計公司在2025年，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將從400G為主、800G為輔的結(jié)構(gòu)，升級到800G為主，1.6T和400G為輔的結(jié)構(gòu)，預(yù)計其產(chǎn)品出貨量、產(chǎn)品平均單價及產(chǎn)品速率均將繼續(xù)提升。
投資建議：從行業(yè)景氣度、技術(shù)發(fā)展趨勢來看，光模塊依舊是AI算力中最好的環(huán)節(jié)之一，考慮到公司已連續(xù)數(shù)個季度業(yè)績超預(yù)期，結(jié)合公司當(dāng)前業(yè)績表現(xiàn)，我們上調(diào)公司業(yè)績指引，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為89.0、123.7、152.4億元，對應(yīng)PE為14.6、10.5、8.5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期；競爭加劇；地緣政治影響
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