>> 國(guó)盛證券-美國(guó)6月CPI點(diǎn)評(píng)：關(guān)稅對(duì)通脹的影響開(kāi)始顯現(xiàn)-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間7月15日20:30，美國(guó)公布2025年6月CPI。
核心結(jié)論：美國(guó)6月CPI和核心CPI均有所反彈，從分項(xiàng)看，關(guān)稅對(duì)商品通脹的影響有所顯現(xiàn)，對(duì)服務(wù)通脹的傳導(dǎo)尚不顯著。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期小幅下調(diào)，目前市場(chǎng)預(yù)期9月降息概率約58%，年內(nèi)降息2次的概率約76%。關(guān)稅豁免截止日期臨近，目前市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)與大部分國(guó)家無(wú)法達(dá)成貿(mào)易協(xié)議。繼續(xù)提示：隨著庫(kù)存去化和關(guān)稅上升，美國(guó)通脹仍將面臨上行壓力，不宜對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息期待過(guò)高。
1、美國(guó)6月CPI和核心CPI雙雙反彈，關(guān)稅影響開(kāi)始顯現(xiàn)。
>整體表現(xiàn)：美國(guó)6月未季調(diào)CPI同比2.7%，符合預(yù)期，高于前值2.4%；核心CPI同比2.9%，低于預(yù)期值3.0%，高于前值2.8%。季調(diào)后CPI環(huán)比0.3%，符合預(yù)期，高于前值0.1%和12個(gè)月均值0.2%；核心CPI環(huán)比0.2%，低于預(yù)期值0.3%，高于前值0.1%，與12個(gè)月均值持平。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國(guó)6月CPI主要分項(xiàng)方面，食品分項(xiàng)環(huán)比維持0.3%不變，高于12個(gè)月均值0.2%；能源分項(xiàng)環(huán)比從-1.0%升至0.9%，主因汽油環(huán)比大幅抬升；核心商品分項(xiàng)環(huán)比從0%升至0.2%，高于12個(gè)月均值0.1%，其中服裝價(jià)格明顯反彈，汽車價(jià)格環(huán)比延續(xù)為負(fù)；核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比從0.2%升至0.3%，與12個(gè)月均值持平，其中住宅分項(xiàng)環(huán)比小幅回落，醫(yī)療保健服務(wù)和交通運(yùn)輸分項(xiàng)環(huán)比明顯抬升。剔除食品、能源、住宅后的“超級(jí)核心通脹”環(huán)比為0.12%，5月和4月分別為0.01%、0.07%。整體看，美國(guó)6月CPI和核心CPI均有所反彈，關(guān)稅對(duì)商品通脹的影響已有所顯現(xiàn)，但對(duì)服務(wù)通脹的傳導(dǎo)尚不顯著，因此整體通脹壓力尚可。
2、CPI公布后，美元指數(shù)和美債收益率上行，降息預(yù)期小幅下調(diào)。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股和黃金持續(xù)下跌，美元指數(shù)和美債收益率持續(xù)走高。截至7/16收盤(pán)，標(biāo)普500、道瓊斯指數(shù)下跌0.4%、1.0%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.2%；10Y美債收益率上行4.8bp至4.48%，美元指數(shù)上漲0.5%至98.6，現(xiàn)貨黃金下跌0.6%至3323.1美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：CPI公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期小幅下調(diào)。利率期貨隱含的7月降息概率維持0%不變，9月降息概率從65%左右降至58%左右，年內(nèi)降息2次的概率從93%左右降至76%左右。
3、繼續(xù)提示：美國(guó)通脹仍面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，不宜對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息期待過(guò)高。
>貿(mào)易談判展望：美國(guó)與中國(guó)的關(guān)稅豁免期截至8/12，與其他國(guó)家的關(guān)稅豁免期已延長(zhǎng)至8/1，特朗普表示到期后關(guān)稅將恢復(fù)、不會(huì)繼續(xù)延長(zhǎng)豁免。博彩網(wǎng)站交易結(jié)果顯示，截至7/16，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)與中國(guó)和印度達(dá)成協(xié)議的概率較大，其他國(guó)家的概率均很低。未來(lái)半個(gè)月需重點(diǎn)關(guān)注貿(mào)易談判的相關(guān)進(jìn)展，這將在很大程度上決定后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹的走向。
>美國(guó)通脹展望：前期報(bào)告中我們?cè)赋?，近幾個(gè)月美國(guó)通脹之所以表現(xiàn)溫和，一方面由于目前對(duì)等關(guān)稅仍在豁免期，另一方面則是前期“搶進(jìn)口”帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)。PMI物價(jià)指數(shù)持續(xù)處在高位，表明通脹壓力始終存在，只是尚未向終端傳導(dǎo)。往后看，隨著庫(kù)存消化、關(guān)稅上升，美國(guó)通脹仍將面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，具體上行幅度取決于關(guān)稅恢復(fù)情況。作為參照，彭博一致預(yù)期美國(guó)PCE和核心PCE通脹將從Q3開(kāi)始回升，Q4時(shí)PCE通脹為3.1%、核心PCE通脹為3.2%，并且要到2026年底才能重新降至目前的水平。通脹上行壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)仍將保持觀望，不宜對(duì)降息期待過(guò)高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等超預(yù)期。
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