>> 銀河證券-策略研究專題報(bào)告：A股風(fēng)格轉(zhuǎn)換的歷史復(fù)盤與回測(cè)分析-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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| 7064KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊超,王雪瑩,周美麗 |
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核心觀點(diǎn);
大小盤風(fēng)格輪動(dòng)歷史復(fù)盤:(1）2008-2010年:經(jīng)濟(jì)刺激政策力度較大，流動(dòng)性充裕，對(duì)資金敏感度較高的小盤股漲幅較高。(2) 2011-2013年:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大，大盤防御屬性突出。(3）2013-2015年:移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)崛起，并購(gòu)重組市場(chǎng)熱度提升，杠桿資金加速入場(chǎng)，推升小盤股占優(yōu)行情。(4) 2016-2021年:供給側(cè)改革推動(dòng)龍頭股盈利改善，并購(gòu)重組市場(chǎng)降溫，外資持續(xù)流入大盤股，推升大盤股表現(xiàn)占優(yōu)。(5）2021-2023年:新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)型加快，國(guó)內(nèi)公募基金發(fā)行降溫，外資流入放緩，量化基金抱團(tuán)，推動(dòng)小盤股占優(yōu)。
成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)歷史復(fù)盤:(1)2011年-2014年:經(jīng)濟(jì)向自主增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增速下行，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。(2） 2015年:經(jīng)濟(jì)增速仍然下降，但互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)景氣上行，流動(dòng)性整體寬松，成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)更好，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。(3)2016年7月-2018年10月:供給側(cè)改革背景下，房地產(chǎn)、周期行業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)集中度提升、景氣度上行，流動(dòng)性收緊，價(jià)值股業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)更好，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。(4) 2018年11月-2021年7月:新能源等新興行業(yè)景氣上行，流動(dòng)性整體寬松，成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)更好，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。(5)2021年8月-2024年8月:地緣沖突頻發(fā)，疫情沖擊持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，全球流動(dòng)性緊縮，價(jià)值股業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)更好，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。
風(fēng)格轉(zhuǎn)換的歷史回測(cè):歷史復(fù)盤顯示，風(fēng)格轉(zhuǎn)換與基本面、流動(dòng)性、估值、政策等因素相關(guān)，本文采用回歸模型回測(cè)各因素對(duì)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的影響。(1）大小盤回測(cè):回歸結(jié)果顯示，主要機(jī)構(gòu)持股占流通市值比、外資持股占流通市值比變量的一階差分值對(duì)大小盤半年度漲跌幅差值的影響較為顯著,2005以來,擬合的大小盤占優(yōu)風(fēng)格正確率為69%。(2）成長(zhǎng)價(jià)值回測(cè):回歸結(jié)果顯示，10年期美國(guó)國(guó)債收益率、成長(zhǎng)價(jià)值ROE(TTM)季度差值、全A指數(shù)總市值變量的一階差分值對(duì)“成長(zhǎng)價(jià)值季度漲跌幅之差”的影響較為顯著，2011Q1以來，擬合的成長(zhǎng)價(jià)值占優(yōu)風(fēng)格正確率為77%。
2025年下半年風(fēng)格展望:(1)大小盤:2025年上半年，滬深300全收益指數(shù)累計(jì)上漲1.37%，中證1000全收益指數(shù)累計(jì)上漲7.54%，總體上小盤占優(yōu)。展望2025年下半年，隨著權(quán)益類公募基金加速擴(kuò)容，政策引導(dǎo)下中長(zhǎng)期資金積極布局，機(jī)構(gòu)投資者入市趨勢(shì)明確，相比個(gè)人投資者來說，機(jī)構(gòu)投資者傾向于選擇市值規(guī)模較大、業(yè)績(jī)和分紅相對(duì)穩(wěn)定的藍(lán)籌股。此外，疊加外部不確定性擾動(dòng)持續(xù)存在，市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⑵虼蟊P。(2）成長(zhǎng)價(jià)值:2025年上半年，國(guó)證成長(zhǎng)全收益指數(shù)累計(jì)下跌0.55%，國(guó)證價(jià)值全收益指數(shù)累計(jì)上漲4.04%，總體上價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。展望2025年下半年，價(jià)值股在海外不確定性因素疊加的環(huán)境中，仍然具備一定的吸引力。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯露疲態(tài)疊加大規(guī)模債務(wù)壓力下，美債收益率大概率高位震蕩，價(jià)值風(fēng)格防御屬性有望繼續(xù)顯現(xiàn)。特別是高分紅、高股息的股票，能夠?yàn)橥顿Y者提供穩(wěn)定的收益預(yù)期，因此防御性價(jià)值股可能也會(huì)受到青睞。此外，“反內(nèi)卷”政策影響下，鋼鐵、建材、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)利潤(rùn)率有望持續(xù)改善，利好價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)政策力度及效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);海外降息不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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