>> 招商證券-電話會議紀(jì)要：總量的視野-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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| 423KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
涂婧清,張一平,朱蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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【宏觀】反內(nèi)卷不僅僅去產(chǎn)能；【策略】港股IPO的抽水效應(yīng)如何；【固收】科創(chuàng)債ETF啟航；【銀行】如何評估銀行資產(chǎn)質(zhì)量；【非銀】牛市旗手券商有望起飛；【地產(chǎn)】板塊觀點重申：主要房企估值或已進(jìn)入投資區(qū)間；【基金評價】美國主動基金業(yè)績比較基準(zhǔn)研究
【宏觀張一平】反內(nèi)卷不僅僅去產(chǎn)能
目前來看，全年經(jīng)濟(jì)增速完成5%左右的目標(biāo)可能性較高。下半年出于增長目標(biāo)而出臺增量政策的必要性和力度在下降。但另一方面，今年以來價格水平繼續(xù)承壓，持續(xù)的價格負(fù)增長影響了國民經(jīng)濟(jì)的正常循環(huán)。因此，我們認(rèn)為下半年的宏觀政策將著力治理價格問題，主要手段可能跟傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策有別。若成效顯著，這將改變當(dāng)前資產(chǎn)價格的定價邏輯，對市場走勢造成重大影響。
當(dāng)前價格問題與企業(yè)間和企業(yè)內(nèi)部內(nèi)卷式競爭有明確的關(guān)系，內(nèi)卷從供需兩端加劇了價格下行的壓力。供給側(cè)主要體現(xiàn)為產(chǎn)能利用率偏低，但企業(yè)資本開支處于較高水平，最終形成無序的價格戰(zhàn)。需求側(cè)主要體現(xiàn)為企業(yè)職工長期加班，擠占了合理的閑暇時間，不利于居民消費需求的釋放。另外，當(dāng)前房地產(chǎn)市場仍處于長期調(diào)整過程中，房地產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增長，但與投資相關(guān)的重化工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量未能隨之調(diào)整，這又形成新的供需失衡局面，導(dǎo)致重化工業(yè)產(chǎn)品價格持續(xù)下跌。
根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2023年以來企業(yè)職工周平均工作時間明顯提高。去年每周平均工作時間超過48個小時。按8小時工作制，這相當(dāng)于每周多工作一天時間。加班時間過長，雖然效率降低，但還是會形成過度供給。并且，持續(xù)加班擠占了就業(yè)人員正常的閑暇時間，至少從時間層面抑制了合理消費需求的釋放。
既然內(nèi)卷存在于供需兩端，那么治理內(nèi)卷也需要從供需兩端著手。供給側(cè)，投資相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能要加快去化。新能源車等高技術(shù)制造業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能也存在結(jié)構(gòu)性過剩問題，產(chǎn)銷相對均衡的企業(yè)就不應(yīng)該去產(chǎn)能，供不應(yīng)求的新能源汽車的企業(yè)還需要繼續(xù)增加資本開支來擴(kuò)大產(chǎn)能。但那些市場銷路差、產(chǎn)品品質(zhì)不滿足需求的新能源車產(chǎn)能就應(yīng)該有序退出。
需求側(cè)的政策一是要按照《提振消費專項行動》的要求“依法保障勞動者休息休假權(quán)益，不得違法延長勞動者工作時間”。二是我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的消費需求刺激政策。參考十年前的供給側(cè)改革，之所以在一年的時間內(nèi)能夠結(jié)束長達(dá)四年P(guān)PI同比負(fù)增長，重化工業(yè)去產(chǎn)能和房地產(chǎn)去庫存兩項政策起到了重大的作用。
如果反內(nèi)卷確實改變的國內(nèi)價格水平的走勢，那么人民幣資產(chǎn)價格的邏輯將會有明顯變化，一方面權(quán)益資產(chǎn)的基本面將逐步改善，另一方面價格水平的變化對市場收益率而言將從下行動力轉(zhuǎn)變?yōu)樯闲袎毫Γ唐穬r格也有望止跌回穩(wěn)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊，國內(nèi)貨幣政策不確定性，機(jī)構(gòu)行為不確定性等。
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