>> 西部證券-6月底以來市場上漲，背后有什么宏觀因素？-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,慈薇薇 |
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今年6月底以來A股市場上漲，原因是什么？投資者對此莫衷一是，部分投資者質(zhì)疑市場上漲的基礎不牢，但近期市場并沒有出現(xiàn)調(diào)整。這一輪市場上漲背后，有什么宏觀支撐因素？
首先，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國經(jīng)濟增長并不弱，2025年上半年GDP同比增長5.3%，超出年初預期。特別是外需方面，上半年出口金額累計增長5.9%，雖然存在3-4月以及6月“搶出口”效應的影響，但由于中國制造業(yè)商品的價格等優(yōu)勢明顯，出口增速超預期。在去年12月年度宏觀展望報告中，我們預測中國出口增速為3%，曾經(jīng)受到市場質(zhì)疑；7月初我們在下半年宏觀展望報告中將中國出口增速上調(diào)到5%。內(nèi)需方面，以舊換新政策托底消費，上半年商品和服務零售增速均在5%上方。
第二、國內(nèi)政策組合拳發(fā)力，“反內(nèi)卷”政策信號釋放，市場對部分行業(yè)產(chǎn)品價格回升有所預期。我們在下半年展望中提到，7.1中央財經(jīng)委會議提“反內(nèi)卷”，可能是供給側(cè)改革2.0的序曲，也是經(jīng)濟實現(xiàn)再平衡、再通脹的重要路徑之一。相比2016年，本輪產(chǎn)能壓減的力度預計更溫和，政策亦需要需求側(cè)同步發(fā)力；如果我們經(jīng)濟再平衡目標和政策能夠得以開展，并在“十五五”期間進一步推進，經(jīng)濟再平衡將打破中國經(jīng)濟修復式增長的框架。
第三、海外方面，7月美國通過了“大而美”法案，提振美國經(jīng)濟預期，2028年對經(jīng)濟的提升將達到1.5個百分點。關稅推進為減稅騰挪空間，赤字增加亦使得特朗普對降息的訴求加強。6月FOMC點陣圖支持年內(nèi)降息2次，特朗普反復要求美聯(lián)儲降息，疊加市場押注下一任美聯(lián)儲主席可能更為鴿派，當前CMEFedWatch顯示市場預期9月有過半概率降息。
第四、對等關稅沖擊后，全球風險資產(chǎn)都迎來了risk-on。核心邏輯還是在于4月9日、7月7日特朗普接連延長了關稅加征期限，中美關系也進入平穩(wěn)期，進一步降低了全球貿(mào)易摩擦的尾部風險預期。6月金融數(shù)據(jù)反映出宏觀流動性相對寬裕，期限利差走升利好成長風格演繹；與此同時，中美加快推行穩(wěn)定幣、創(chuàng)新藥政策紅利、算力硬件板塊業(yè)績向好也帶動市場情緒回升。
第五、人民幣存在溫和升值預期。受國內(nèi)經(jīng)濟韌性顯現(xiàn)、美元信用危機、貿(mào)易摩擦尾部風險減弱等因素影響，4月10日至7月16日美元指數(shù)回落超4%，美元兌人民幣下跌2.3%。降息、債務、關稅等因素強化“去美元化”邏輯，人民幣存在升值預期，預測年底美元兌人民幣為7.02左右。
綜上所述，短期內(nèi)宏觀因素可能繼續(xù)對市場提供支撐，但如果此后宏觀因素或者投資者預期發(fā)生變化，也不排除市場出現(xiàn)一定程度調(diào)整的可能性。
風險提示：地緣政治風險加劇，搶出口與刺激政策效果消退后引發(fā)經(jīng)濟增速轉(zhuǎn)弱，政策落地不及預期等。
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