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本期投資提示：
　　    旅游景區(qū)：我們預(yù)計(jì)九華旅游 25H1 營業(yè)收入實(shí)現(xiàn) 22%增長，歸母凈利潤增長 28%。預(yù)計(jì)黃山旅游 25H1 實(shí)現(xiàn)營收 9.11 億元，同比增長 9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.49 億元，同比增長 13%。根據(jù)長白山發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，25H1 實(shí)現(xiàn)營收 2.35 億元，同比減少 7.48%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-200 萬元，同比下降 110%。預(yù)計(jì)天目湖 25H1 實(shí)現(xiàn)營收 2.77 億元，同比增長 5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.58億元，同比增長 9%。預(yù)計(jì)宋城演藝 25H1 實(shí)現(xiàn)營收 12.41 億元，同比增長 5%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.60 億元，同比增長 2%。預(yù)計(jì)眾信旅游 25H1 實(shí)現(xiàn)營收 29.17 億元，同比增長 11%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.69 億元，同比下降 4%。預(yù)計(jì)三特索道 25H1 實(shí)現(xiàn)營收 2.96 億元，同比下降5%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.73 億元，同比下降 5%。根據(jù)祥源文旅發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，我們預(yù)計(jì)祥源文旅 25H1 實(shí)現(xiàn)營收 5.5 億元，同比增長 49%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.95 億元，同比增長60%。
　　    酒店：根據(jù)《2025 中國酒店投資白皮書》數(shù)據(jù)，截至 2024 年底，全國酒店數(shù)量已突破 37 萬家，客房總量超過 1850 萬間，酒店行業(yè)已從快速增長的增量時(shí)代步入存量競爭的激烈階段。我們預(yù)計(jì)華住 25H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 116.56 億元，同比增長 2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 20.35 億元，同比增長18%。預(yù)計(jì)首旅酒店 25H1 實(shí)現(xiàn)營收 35.89 億元，同比下降 4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.91 億元，同比增長 9%。預(yù)計(jì)亞朵酒店 25H1 實(shí)現(xiàn)營收 42.41 億元，同比增長 30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 6.53 億元，同比增長 16%。
　　    會(huì)展&人力資源服務(wù)：國內(nèi)市場競爭日益激烈，加之“中國制造”、“國產(chǎn)品牌”在國際市場上備受青睞，企業(yè)開拓海外市場的需求愈發(fā)迫切。我們預(yù)計(jì)米奧會(huì)展 25H1 實(shí)現(xiàn)營收 2.84 億元，同比增長 9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.13 億元，同比下降 68%。預(yù)計(jì)蘭生股份 25H1 實(shí)現(xiàn)營收 6.86 億元，同比增長 16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.78 億元，同比下降 5%。我們預(yù)計(jì)科銳國際 25H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.85 億元，同比增長 22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.3 億元，同比增長 51%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.02億元，同比增長 59%。根據(jù)北京人力公布業(yè)績預(yù)告，我們預(yù)計(jì)北京人力 25H1 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入232.85 億元，同比增長 6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 7.85 億元，同比增長 81%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.08 億元，同比增長 11%
　　    免稅：隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的加劇，免稅行業(yè)的需求將持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)中國中免 25H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 285.81 億元，同比下降 9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 28.36 億元，同比下降14%。根據(jù)王府井的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)王府井 25H1 實(shí)現(xiàn)營收 49.49 億元，同比下降 18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.8 億元，同比下降 73%。
　　    投資分析意見：酒店業(yè) RP 仍然有所下滑，4-5 月下滑幅度加大，6 月環(huán)比 4-5 月有所回暖，頭部連鎖酒店韌性較強(qiáng)且開店速度基本符合預(yù)期。靈活用工滲透率仍在提升，核心客戶對(duì)業(yè)務(wù)外包縮減預(yù)算，對(duì)人力外包增加預(yù)算。景區(qū)業(yè)績分化較為明顯，短期投入較大對(duì)業(yè)績有所拖累，但體育賽事等新消費(fèi)趨勢(shì)成為拉動(dòng)地方文旅的重要抓手。免稅政策驅(qū)動(dòng)外循環(huán)，入境游成為重要邊際增量。建議關(guān)注：1）會(huì)展賽事：蘭生股份、力盛體育、米奧會(huì)展；2）人服：北京人力、科銳國際；3）旅游：長白山、九華旅游、黃山旅游、宋城演藝、天目湖；4）酒店：首旅酒店、華住、亞朵；5）免稅：中國中免、王府井。
　　    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，居民收入及消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。