>> 申萬(wàn)宏源-“流動(dòng)性筆記”系列之二：“解雇”鮑威爾？-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王茂宇,趙偉,陳達(dá)飛 |
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近期，特朗普可能“解雇”鮑威爾的“傳言”再度引發(fā)股債匯“三殺”?！坝白勇?lián)儲(chǔ)主席”再度成為焦點(diǎn)話題。特朗普解雇鮑威爾的動(dòng)機(jī)、流程、潛在影響如何，鮑威爾會(huì)否提前離任？
熱點(diǎn)思考：“解雇”鮑威爾？
一問(wèn)：傳言特朗普或“解雇”鮑威爾，如何定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)失去“獨(dú)立性”？美聯(lián)儲(chǔ)總部大樓翻新超支問(wèn)題，或成為特朗普“解雇”鮑威爾的依據(jù)。7月16日-17日盤(pán)中，資本市場(chǎng)再現(xiàn)股債匯“三殺”局面，或是定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策失去“獨(dú)立性”。
二問(wèn)：特朗普為什么要解雇鮑威爾？一方面，特朗普強(qiáng)調(diào)關(guān)稅對(duì)通脹影響有限，寄希望于低利率刺激經(jīng)濟(jì)，緩和關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊，為明年中期選舉積累政治資本；另一方面，特朗普希望美聯(lián)儲(chǔ)降低利率可緩解財(cái)政付息壓力。2025年6月，美國(guó)財(cái)政利息支出已占財(cái)政支出的16.9%。
三問(wèn)：法律角度，特朗普能否解雇鮑威爾？特朗普須證明鮑威爾存在“瀆職”行為，鮑威爾也有權(quán)提起訴訟、申請(qǐng)臨時(shí)禁令繼續(xù)任職；特朗普意圖解除的是“理事會(huì)主席”還是“理事”尚不明確，但副主席杰斐遜（Jefferson）均將代理主席（若成功解雇），直到新提名的主席接任。
四問(wèn)：鮑威爾有沒(méi)有可能主動(dòng)辭職？歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)曾有兩位主席——麥凱布與米勒——因政治壓力提前辭職。目前而言，鮑威爾完成美聯(lián)儲(chǔ)主席任期的決心十分堅(jiān)定，2019年曾表示“想不到除了死亡有任何情況會(huì)阻止我完成任期”，2025年以來(lái)也多次發(fā)聲表示將堅(jiān)持完成任期。
五問(wèn)：下任聯(lián)儲(chǔ)主席提名流程如何？1）若特朗普解雇鮑威爾，新主席的提名或加速，何時(shí)接任受特朗普是否解除鮑威爾理事職位影響；2）如果特朗普不解雇鮑威爾，可在下半年公布“影子主席”，先填補(bǔ)2026年1月庫(kù)格勒理事任期結(jié)束的空缺，但主席職位需等到2026年5月。
六問(wèn)：下任主席候選人有哪些？當(dāng)前來(lái)看，沃什、哈賽特、貝森特是下任聯(lián)儲(chǔ)主席熱門(mén)候選人。沃什的優(yōu)勢(shì)在于同時(shí)具備華爾街、美聯(lián)儲(chǔ)任職經(jīng)驗(yàn)；哈賽特的優(yōu)勢(shì)在于與特朗普長(zhǎng)期“共同奮斗”，對(duì)特朗普較為“忠誠(chéng)”；貝森特的優(yōu)勢(shì)在于豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，以及現(xiàn)任財(cái)政部長(zhǎng)的經(jīng)歷。
七問(wèn)：美聯(lián)儲(chǔ)主席能否左右貨幣政策？貨幣政策利率的決定是基于規(guī)則的，如長(zhǎng)期的中性利率規(guī)則和短期的泰勒規(guī)則。在既定的立場(chǎng)上，美聯(lián)儲(chǔ)在松緊程度上具有一定的自由度，且對(duì)于收益率曲線的形態(tài)有較顯著的控制力，非常規(guī)工具包括YCC、前瞻指引等。此外，聯(lián)儲(chǔ)主席在統(tǒng)一成員意見(jiàn)、防止投反對(duì)票方面的作用極其重要。
八問(wèn)：如果美聯(lián)儲(chǔ)喪失獨(dú)立性，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)含義是什么？經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)或僅能在短期內(nèi)得到提振，長(zhǎng)期通脹預(yù)期和實(shí)際利率走高不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。市場(chǎng)方面，美債收益率曲線陡峭化，股債匯“三殺”，金價(jià)上行。
大類(lèi)資產(chǎn)&海外事件&數(shù)據(jù)：美國(guó)6月核心CPI弱于預(yù)期，美國(guó)或?qū)⑻岣邔?duì)歐關(guān)稅
發(fā)達(dá)市場(chǎng)多數(shù)上漲，美元指數(shù)延續(xù)反彈。當(dāng)周，標(biāo)普500上漲0.6%，恒生指數(shù)上漲2.8%；10Y美債收益率上行1.0bp至4.4%；美元指數(shù)上漲0.6%至98.46，離岸人民幣貶值至7.1810；WTI原油下跌1.6%至67.3美元/桶，COMEX黃金下跌0.3%至3349.4美元/盎司。
美國(guó)或?qū)⑻岣邔?duì)歐盟關(guān)稅。7月12日，特朗普宣布，若貿(mào)易談判無(wú)法在8月1日前達(dá)成協(xié)議，將對(duì)歐盟、墨西哥的進(jìn)口關(guān)稅提高至30%。7月15日，USTR正式宣布對(duì)巴西發(fā)起301調(diào)查，同日，美國(guó)宣布與印尼達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，印尼出口至美國(guó)商品統(tǒng)一適用19%關(guān)稅。
美國(guó)6月核心CPI弱于預(yù)期，但6月零售表現(xiàn)較強(qiáng)。6月美國(guó)核心CPI環(huán)比0.2%，弱于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%，但是商品端已顯現(xiàn)出更強(qiáng)的關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)，未來(lái)通脹趨勢(shì)更重要。美國(guó)6月零售環(huán)比0.6%，較5月大幅回升，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，環(huán)比改善最明顯的是機(jī)動(dòng)車(chē)、建材。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突升級(jí)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期轉(zhuǎn)“鷹”
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