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事件:7月19日，李強(qiáng)總理出席雅魯藏布江下游水電工程(簡稱“雅江工程”)開工儀式。雅魯藏布江下游水電工程位于西藏自治區(qū)林芝市，工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約1.2萬億元。工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。同日，中國雅江集團(tuán)成立大會(huì)在京舉行，組建雅江集團(tuán)有限公司，在于保障雅下水電工程順利建設(shè)運(yùn)營。
　　助力雙碳目標(biāo)，強(qiáng)化算電協(xié)同。雅江工程利用雅魯藏布江豐富的水能資源，帶動(dòng)周邊太陽能、風(fēng)能資源開發(fā)，建設(shè)水風(fēng)光互補(bǔ)的清潔能源基地。雅江工程裝機(jī)規(guī)模近7000萬千瓦，年發(fā)電量將達(dá)到3000億千瓦時(shí)，可滿足3億人1年用電量，可替代9000萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，減少二氧化碳排放3億噸。電力將通過特高壓線路直送粵港澳大灣區(qū)和長三角，使“西電東送”利用率提升，也有助于西藏打造“東數(shù)西算”國家戰(zhàn)略的重要節(jié)點(diǎn)。此前2025年6月，西藏首個(gè)大規(guī)模智算中心“雅江1號(hào)”開服，其一期項(xiàng)目規(guī)劃打造2000P算力規(guī)模的智算樞紐，已上線首個(gè)32節(jié)點(diǎn)的算力集群。我們認(rèn)為雅江工程有望強(qiáng)化算電協(xié)同，AIDC算力產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。
　　總投資1.2萬億元有望上調(diào)，輸變電投資額或可達(dá)1890-3150億元。參考三峽工程，三峽工程原計(jì)劃靜態(tài)投資（按1993年5月末不變價(jià)）總計(jì)900.9億元人民幣，動(dòng)態(tài)投資（考慮物價(jià)、利息變動(dòng)等因素）2039億元，實(shí)際投資2072.76億元，其中:樞紐工程871.95億元，輸變電工程344.28億元，移民資金856.53億元。參照藏木水電站建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)雅江工程項(xiàng)目工期大約10年，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間2035年以后。我們認(rèn)為考慮到雅江基建工程難度高、利息、利率等不確定性因素，實(shí)際投資或超預(yù)估金額，實(shí)際投資增幅或可達(dá)5%,假設(shè)輸變電工程占比約15%-25%,則輸變電投資額或可達(dá)1890-3150億元，電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈有望受益于中長期投資拉動(dòng)。
　　電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈長期受益。(1）水電設(shè)備供應(yīng)商包括東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣、浙富控股、國電南瑞。其中東方電氣是全球最大水電設(shè)備供應(yīng)商之一，我國第一大水電站白鶴灘水電站16臺(tái)百萬千瓦水輪發(fā)電機(jī)組中，東方電氣市占率50%,單機(jī)容量100千瓦的發(fā)電機(jī)組實(shí)現(xiàn)了100%國產(chǎn)化率，2023年其西藏林芝產(chǎn)研基地正式開工建設(shè)，該基地是世界首個(gè)高原水電機(jī)組產(chǎn)研基地，高水頭大容量沖擊式水電機(jī)組是服務(wù)國家“加快西南水電基地建設(shè)”的主力機(jī)型。國電南瑞在水電智能化控制系統(tǒng)以及調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)覆蓋具有較高市占率。(2)水電配套他高壓外送需求確定。特高壓設(shè)備格局穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。特高壓直流核心設(shè)備包括換流閥和換流變壓器等，交流包括組合電器GIS和交流變壓器等。主要供應(yīng)商包括國電南瑞、中國西電、許繼電氣、平高電氣、特變電工、四方股份、思源電氣等。(3)水電出線GIL(氣體絕緣輸電線路）細(xì)分賽道步入中長期景氣周期。GIL主要用于大型水電站、核電站和特高壓大容量輸電通道建設(shè)場(chǎng)景。雅江工程進(jìn)一步打開GIL成長空間，中國西電、平高電氣、長高電新、安靠智電等主要供應(yīng)商有望受益。
　　投資建議:(1）建議關(guān)注水電設(shè)備及特高壓設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣、國電南瑞、中國西電、許繼電氣、平高電氣、特變電工、四方股份、思源電氣、長高電新。(2）建議關(guān)注AIDC產(chǎn)業(yè)鏈麥格米特、金盤科技、伊戈?duì)?、科泰電源、中恒電氣、禾望電氣?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。