>> 銀河證券-建筑材料行業(yè)雅魯藏布江下游水電工程開工點評：雅下水電工程開工，西南水泥龍頭迎新增長窗口-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
大小： |
796KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
賈亞萌 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
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事件:2025年7月19日上午，雅魯藏布江下游水電工程開工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行。中共中央政治局常委、國務院總理李強出席開工儀式，并宣布工程正式開工。
雅下水電工程混凝土需求超4000萬立方米，推動西藏地區(qū)水泥發(fā)展新契機。雅魯藏布江下游水電工程位于西藏自治區(qū)林芝市，該工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設5座梯級電站，總投資約1.2萬億元，工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。根據(jù)華夏能源網(wǎng)數(shù)據(jù)，該水利工程項目裝機容量預計6000萬至7000萬千瓦，是三峽工程的三倍，年發(fā)電量約3000億千瓦時。參考三峽大壩1600多萬立方米的混凝土澆筑量，預計雅魯藏布江下游水電站項目混凝土總用量超4000萬立方米，對應水泥總用量約1600多萬噸，每年水泥需求超100萬噸，占近五年西藏地區(qū)水泥年平均產(chǎn)量的約10%。隨著雅魯藏布江下游水電工程項目的持續(xù)推進，尤其是進入水庫大壩等工程主體施工階段，水泥需求將顯著增長，直接帶動西藏地區(qū)水泥行業(yè)銷售上揚，推動區(qū)域水泥行業(yè)及企業(yè)迎來新的發(fā)展契機。
運輸半徑限制下，西南區(qū)域水泥龍頭企業(yè)有望受益。因水泥“短腿”屬性，陸上運輸半徑通常不超過300公里，雅魯藏布江下游水電站工程將利好西南區(qū)域市場布局較完善的水泥企業(yè)。西藏天路是西藏本地水泥龍頭企業(yè),2024年公司西藏區(qū)域營業(yè)收入占比為83.43%，公司24年水泥產(chǎn)量為393.69萬噸，西藏地區(qū)市占率（按產(chǎn)量統(tǒng)計）近30%。隨著雅下水電項目工程的推進，西藏天路作為本地水泥國企，有望憑借地理優(yōu)勢及當?shù)禺a(chǎn)能布局優(yōu)勢，主導該工程水泥的供應。此外，西藏本地整體水泥產(chǎn)能有限，工程高峰期可能需要從川渝地區(qū)調運水泥，在西南區(qū)域布局較完善的華新水泥、海螺水泥有望受益。
水泥“反內卷”加碼，行業(yè)供需格局加速優(yōu)化。2024年下半年水泥企業(yè)間協(xié)同共識恢復并延續(xù)至2025年，協(xié)同錯峰停產(chǎn)執(zhí)行情況好轉，行業(yè)供給量有效調控推動水泥價格上漲，行業(yè)毛利率修復。2025年7月1日，行業(yè)“反內卷”再加碼，中國水泥協(xié)會發(fā)布《關于進一步推動水泥行業(yè)“反內卷”“穩(wěn)增長”高質量發(fā)展工作的意見》，推動水泥行業(yè)熟料生產(chǎn)線備案產(chǎn)能與實際產(chǎn)能的統(tǒng)一工作，核查自身熟料生產(chǎn)線的備案產(chǎn)能與實際產(chǎn)能差異情況，盡快補齊產(chǎn)能差額并完善備案、環(huán)評、能評等相關手續(xù)。預計后續(xù)水泥行業(yè)供給調控力度將加強，一方面，企業(yè)間協(xié)同錯峰停產(chǎn)將延續(xù)且力度有望加大，有助于實現(xiàn)短期供需穩(wěn)定;另一方面，水泥產(chǎn)能置換新規(guī)落地效果有望加速顯現(xiàn)，產(chǎn)能將得到有效控制，行業(yè)供需格局加速優(yōu)化，助力水泥行業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展。
投資建議∶雅魯藏布江下游水電工程項目將直接拉動西藏及周邊地區(qū)水泥需求，疊加水泥“反內卷”、供給優(yōu)化背景下，西南區(qū)域水泥價格有增長預期,區(qū)域水泥龍頭企業(yè)將顯著受益，建議關注:西藏天路、華新水泥、海螺水泥
風險提示:原材料價格波動超預期的風險;項目建設進度不及預期的風險;政策推進不及預期的風險。
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