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核心觀點(diǎn)：
　　建議關(guān)注：聚光科技、盈峰環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、永興股份等
　　環(huán)保運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)RWA化空間廣闊，數(shù)據(jù)數(shù)字化環(huán)節(jié)重估價(jià)值大。根據(jù)廣發(fā)非銀組外發(fā)報(bào)告《從穩(wěn)定幣到虛擬資產(chǎn)-虛擬資產(chǎn)加速場(chǎng)景與業(yè)態(tài)滲透，政策完善打開合規(guī)所發(fā)展空間》，RWA具備提高融資效率、降低交易成本、靈活可分割和安全透明幾大優(yōu)質(zhì)。我們認(rèn)為收益穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕、監(jiān)管透明的環(huán)保運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)RWA化空間廣闊，將與公募REITS等工具一起，助力環(huán)保重資產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的盤活與重估、杠桿率的優(yōu)化及加速滾動(dòng)投資。特別的，RWA更看重運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)可監(jiān)控、數(shù)字化等需求，【清水源】【聚光科技】【雪迪龍】等具備智能監(jiān)測(cè)、數(shù)據(jù)上鏈、云平臺(tái)AI構(gòu)建的企業(yè)，價(jià)值重估空間大。
　　2025年國(guó)補(bǔ)發(fā)放可期，期待改善板塊現(xiàn)金流。2025年6月財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于下達(dá)2025年可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助地方資金預(yù)算的通知》，本次各地區(qū)合計(jì)共下達(dá)41.90億元，“盡快將補(bǔ)貼資金撥付至電網(wǎng)企業(yè)或公共可再生能源獨(dú)立電力系統(tǒng)項(xiàng)目企業(yè)，公共可再生能源獨(dú)立電力系統(tǒng)項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先足額撥付至2024年底”。從納入目錄情況來(lái)看，根據(jù)國(guó)網(wǎng)新能源平臺(tái)，2025年共發(fā)布6批可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼項(xiàng)目清單，其中有8個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目，包括天楹環(huán)保、中科環(huán)保、光大環(huán)境、綠色動(dòng)力等公司項(xiàng)目，合計(jì)并網(wǎng)規(guī)模為141MW，平均上網(wǎng)電價(jià)為0.57元/kwh（含稅價(jià)）。期待國(guó)補(bǔ)落地后，對(duì)于行業(yè)下半年現(xiàn)金流優(yōu)化作用。
　　分紅提升邏輯兌現(xiàn)，2022年后“存量時(shí)代”股息投資策略愈發(fā)有效。伴隨著環(huán)保行業(yè)二十余年的擴(kuò)張周期步入尾聲，固廢、水務(wù)及大氣等行業(yè)已逐步邁入成熟階段，資本開支收縮下分紅比例呈現(xiàn)明顯提高趨勢(shì)，其中特別是固廢行業(yè)資本開始收縮速度較快，2024年眾多固廢公司兌現(xiàn)分紅提升邏輯：2019年至2024年，41家典型高分紅樣本股平均分紅比率由34.3%提升至48.5%、股息率由2.56%提升至3.76%。其中固廢板塊12家公司中10家實(shí)現(xiàn)分紅絕對(duì)金額提高，其中2家同比+100%，板塊平均分紅比例達(dá)42%（同比+10.6pct）。尤其重要的是，結(jié)合環(huán)保公司在手項(xiàng)目及新簽項(xiàng)目訂單減少，后續(xù)所需資金投入有望縮減，分紅持續(xù)提升預(yù)期加強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。訂單和新業(yè)務(wù)布局低預(yù)期，政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，分紅低預(yù)期。