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2023和2024年夏天風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)動(dòng)蕩復(fù)盤——全球資產(chǎn)配置熱點(diǎn)聚焦系列之三十一
　　經(jīng)歷了二季度的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，全球股市快速反彈，美股、德股均創(chuàng)下歷史新高。進(jìn)入三季度，目前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情緒和估值均處于高位，市場(chǎng)關(guān)注是否會(huì)重蹈過(guò)去2年夏天的覆轍，出現(xiàn)顯著回撤。除了美元外，當(dāng)前美股估值較過(guò)去2年同期更高，美債利率水平與過(guò)去2年同期水平接近，我們回顧了過(guò)去2023年和2024年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回調(diào)的過(guò)程，并且梳理了2025年夏天市場(chǎng)看得見(jiàn)和看不見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，為市場(chǎng)提供一定線索。（詳見(jiàn)正文）(聯(lián)系人：馮曉宇/金倩婧/林遵東/涂錦文/王勝)
　　成長(zhǎng)性可驗(yàn)證，有望迎來(lái)重估——香港交易所（00388）深度
　　估值復(fù)盤：下限基本為30倍PE，上限可達(dá)近70倍，基本面和流動(dòng)性是核心驅(qū)動(dòng)因子。2014-2015年P(guān)E∈【29，67】：受益于滬港通開(kāi)通、H/A折價(jià)、公募/險(xiǎn)資投資松綁，港交所估值在15年3月快速上行。2017-2018年P(guān)E∈【28，54】：16年末深港通開(kāi)啟為南向流入提供較好的基礎(chǔ)條件，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)盈利向好預(yù)期&港股估值洼地屬性吸引國(guó)內(nèi)外資金流入；18年中美摩擦及美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息使得聯(lián)系匯率下的港股市場(chǎng)資金面收緊，港交所估值回落。2020-2021年P(guān)E∈【29，68】：18年以來(lái)港交所針對(duì)未盈利科技企業(yè)、中概股革新IPO上市制度，隨著港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，市場(chǎng)開(kāi)始認(rèn)可港交所作為新經(jīng)濟(jì)、中概股樞紐；疊加彼時(shí)全球處于低利率資產(chǎn)荒時(shí)代，內(nèi)外資大幅流入港股市場(chǎng)。（詳見(jiàn)正文）
　　(聯(lián)系人：金黎丹/羅鉆輝)