>> 華泰證券-亞翔集成(603929)毛利率同比改善，匯兌損益擾動-250725
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
大小： |
479KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
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亞翔集成發(fā)布半年報，1H25實現(xiàn)營收16.83億元（yoy-40.95%），歸母凈利1.61億元（yoy-32.20%），扣非凈利1.60億元（yoy-32.33%）。其中Q2實現(xiàn)營收8.48億元（yoy-51.64%），歸母凈利0.79億元（yoy-34.50%），基本符合我們此前預測（0.99億元）。收入同比降幅較大，我們認為主因國內(nèi)收入大幅減少；凈利潤降幅較大主要系匯兌損失影響，剔除匯兌影響1H25歸母利潤同比-6.2%。考慮到公司受益于國內(nèi)半導體自主可控、東南亞區(qū)域半導體產(chǎn)業(yè)投資景氣，新簽訂單進度超預期推進，預計大項目將于三季度后展開工程實體安裝，維持“買入”評級。
毛利率同環(huán)比向好，匯兌損益擾動費率水平
1H25公司綜合毛利率為16.89%，同比+5.89pct。單二季度毛利率為20.37%，同比+10.33pct/環(huán)比+7.02pct，毛利率同環(huán)比提升較多，我們認為主要系一方面各地區(qū)毛利率均有所提升，另一方面毛利率水平相對較高的海外區(qū)域收入占比提升，分區(qū)域看新加坡/中國大陸/越南上半年毛利率分別為19.8%/13.1%/10.6%，同比+7.0/+3.3/+1.3pct。1H25期間費用為0.85億元，同比+118.3%，費率為5.06%，同比+3.70pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為0.1%/2.6%/1.15%/1.27%，同比+0.04/+1.1/+0.4/+2.2pct，財務費用絕對值同比增長較多，主因美元對新加坡幣匯率變動，確認的匯兌損失較多，1H25匯兌損失為0.52億元（1H24收益0.1億元）。
新加坡區(qū)域收入結(jié)算較好，中國大陸及其他區(qū)域凈利率水平修復
1H25公司歸母凈利率為9.56%，同比+1.23pct，其中2Q25歸母凈利率為9.30%，同比+2.43pct/環(huán)比-0.52pct。分區(qū)域看，新加坡分公司1H25實現(xiàn)營業(yè)收入9.76億元，凈利潤1.18億元，測算凈利率為12.1%，相較24全年凈利率下降8.7pct，我們認為或主因新幣、美元的匯兌損失影響，若加回匯兌損失考慮，上半年公司新加坡市場凈利率約為17.4%，維持較高水平；中國大陸及其他區(qū)域收入為7.08億元，凈利潤為0.43億元，凈利率為6.1%，較24全年提升0.9pct，中國大陸及其他區(qū)域凈利率水平修復。
現(xiàn)金流穩(wěn)健健康，25年中期對24年剩余利潤進行分配
1H25公司實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金8.77億元，同比-24.3%，我們認為主因新簽訂單仍在準備期，尚未進入施工結(jié)算期，現(xiàn)金流規(guī)模略有下降，1H25收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為145%/97%，同比+13.7/+2.2pct。截至目前，公司25年已公告的新簽重大項目訂單合計為47.44億元，已完成25年年度簽約目標的95%，新簽訂單持續(xù)快速增長。25年中期擬對2024年度剩余可分配利潤進行現(xiàn)金分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），股東回報持續(xù)向好。
盈利預測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤為5.46/7.42/7.80億元（CAGR為19.56%），對應EPS為2.56/3.48/3.66元?？杀裙?6年Wind一致預期PE為18x。我們認為公司25年訂單落地節(jié)奏較快，但業(yè)績兌現(xiàn)或在26年，故基于2026年歸母凈利進行目標價測算，考慮公司營收已達一定規(guī)模，盈利彈性受下游投資周期影響更大，給予公司26年13xPE（前值25年15x），上調(diào)目標價至45.24元（前值38.40元，上調(diào)17.8%）。
風險提示：地緣政治沖突加劇，半導體產(chǎn)業(yè)投資超預期下滑，結(jié)算延遲風險。
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