>> 銀河證券-化工行點評報告：“反內(nèi)卷”浪潮來襲，化工景氣有望筑底回升-250724
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 864KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孫思源,翟啟迪 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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核心觀點
事件：7月24日，國家發(fā)展改革委、市場監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《中華人民共和國價格法修正草案(征求意見稿)》，向社會公開征求意見。
政策整治“內(nèi)卷式”競爭，化工行業(yè)有望走出周期底部。近年來，受產(chǎn)能快速擴張、需求增速放緩等因素影響，我國包括化工行業(yè)在內(nèi)的部分領域供需失衡問題愈發(fā)顯著，企業(yè)為搶占份額低價無序競爭，盈利空間被大幅壓縮。2024年、25Q1基礎化工板塊銷售毛利率分別為17.4%、17.6%，處歷史低位運行。2022年以來，受供需轉(zhuǎn)弱、原油價格中樞回落影響，我國化工品價格震蕩走低。截至7月24日，中國化工品價格指數(shù)(CCPI)為4060點，位處2014年以來的12.1%分位。2024年7月30日召開的中共中央政治局會議中提出要強化行業(yè)自律，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭，自此我國正式吹響“反內(nèi)卷”號角。2025年7月1日召開的中央財經(jīng)委員會第六次會議也強調(diào)，要依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。本次發(fā)布的《中華人民共和國價格法修正草案（征求意見稿)》中提出，經(jīng)營者不得“相互串通，操縱市場價格”；不得“為了排擠競爭對手或者獨占市場，以低于成本的價格傾銷,或者強制其他經(jīng)營者按照其定價規(guī)則以低于成本的價格傾銷”等系列內(nèi)容。我們認為，本輪“反內(nèi)卷”浪潮有望打破化工行業(yè)以量補價、增收不增利的現(xiàn)實困境，加速推動行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，助力行業(yè)走出周期底部，并驅(qū)動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
供給壓力有望逐步緩解，把握化工周期彈性機會。供給端，2022年以來，化工行業(yè)資本開支增速逐步放緩。2024年、25Q1基礎化工行業(yè)資本開支同比增速分別為-19.6%、-5.3%，但預計存量產(chǎn)能及在建產(chǎn)能仍需時間消化。7月18日，國新辦新聞發(fā)布會中提出，將實施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，推動重點行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，具體工作方案即將出臺。相關政策引導下，化工行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性矛盾有望加速緩解。需求端，一方面，隨宏觀政策調(diào)控力度不斷加大、終端產(chǎn)業(yè)回暖動能逐步轉(zhuǎn)強，內(nèi)需潛力有望充分釋放;另一方面,受裝置競爭優(yōu)勢不足、運營和能源成本偏高等因素影響，部分產(chǎn)品海外產(chǎn)能正逐步退出市場，國內(nèi)優(yōu)勢化工品在國際市場的份額在中長期內(nèi)仍具備提升空間。估值方面，截至7月24日，基礎化工PE(TTM）為26.3x，較2014年以來的歷史均值28.2x溢價水平為-7.0%。當前時點基礎化工行業(yè)估值處在2014年以來偏低水平，具有中長期配置價值。我們充分看好“反內(nèi)卷”系列政策持續(xù)發(fā)酵，為化工行業(yè)帶來的周期彈性，以及行業(yè)估值修復空間。
投資建議∶我們認為，化工行業(yè)供給側(cè)驅(qū)動或?qū)@政策指引與行業(yè)自律共同進行，短期建議關注具有較強自律基礎的細分賽道。一是，滌綸長絲產(chǎn)能趨于集中，行業(yè)自律或激發(fā)周期彈性，建議關注新鳳鳴(603225.SH)、桐昆股份(601233.SH)、恒逸石化（000703.SZ)等。二是，有機硅產(chǎn)能擴張步入尾聲，表觀消費增速維持較高水平，行業(yè)供需格局有望改善，建議關注合盛硅業(yè)(603260.SH)、東岳硅材(300821.SZ)、興發(fā)集團(600141.SH)、新安股份(600596.SH)等。三是，供需矛盾顯著緩解，草甘膦行業(yè)景氣回升，建議關注揚農(nóng)化工(600486.SH)、江山股份(600389.SH)、興發(fā)集團(600141.SH)、新安股份(600596.SH)等。
風險提示
1.原料價格大幅上漲的風險;
2.下游需求不及預期的風險;
3.項目達產(chǎn)不及預期的風險;
4.國際貿(mào)易摩擦加劇的風險等。
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