>> 銀河證券-家電行業(yè)月度動態(tài)跟蹤：穩(wěn)中有升，黑電、清潔電器行業(yè)中期業(yè)績較好-250728
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
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| 9169KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊策,劉立思,何偉 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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25Q2家電持倉市值占比下降。截至7月25日，本月家電指數(shù)SW上漲3.07%，但25Q2家電板塊持倉市值占比下降:1)6月以舊換新政策資金接續(xù)斷檔，對消費支撐力度減弱，市場對后續(xù)政策有所擔憂。2)6月家電出口數(shù)據(jù)延續(xù)下滑，仍受到美國關(guān)稅政策影響。
第三批國補資金下達，預計后續(xù)家電零售增速趨緩:1）2025年初，中央安排3000億元特別長期國債實施消費品以舊換新，其中1620億元中央資金已于1月和4月分兩批下達，預計在5月已幾乎用盡，政策接續(xù)在6月出現(xiàn)一定斷檔。2)近期，財政部配合國家發(fā)展改革委下達第三批超長期特別國債資金690億元，剩余資金將在10月份下達。但我們預計后續(xù)仍將采用“限額”的管理形式。3）我們預計7月起，家電零售增速將降溫，特別是去年9月起國家補貼對家電需求刺激明顯，將導致同期高基數(shù)壓力。以產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測的大家電排產(chǎn)數(shù)據(jù)為例，7-9月內(nèi)銷排產(chǎn)量較去年同期實績，空調(diào)分別為+8.1%、-19.2%、-7.8%;冰箱分別為+3.2%、-5.5%、-3.5%;洗衣機分別為-4.6%、-6.9%、-3.6%。
暖通空調(diào)受益于部分地區(qū)天氣炎熱，618后均價回升:1)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，6月空調(diào)內(nèi)銷出貨量1231萬臺，同比+16.5%，表現(xiàn)低于此前預期，但仍保持良好增長態(tài)勢。2）空調(diào)內(nèi)銷需求受益于天氣炎熱，6月東北和山東空調(diào)需求明顯增長,訂單量激增導致庫存迅速清空,需從南方市場調(diào)貨并調(diào)配安裝工人。3）618期間空調(diào)價格戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束。據(jù)奧維云網(wǎng)，空調(diào)零售市場均價開始回升，線下抽樣市場25年第28周均價較上周+0.7%，線上抽樣市場25年第28周均價較26周+15.6%。
黑電全球化步伐加快，TCL電子H中期業(yè)績預增:1)Omdia數(shù)據(jù)，25Q1全球電視出貨量達4750萬臺，同比+2.4%，預計25全年需求基本持平，中國和北美兩大關(guān)鍵市場或逆勢增長。2)彩電銷售結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的中高端+大屏化趨勢，Omdia預計25年全球Mini LED電視出貨量有望同比增長82.9%，或為出貨量增長最快的細分品類，滲透率將首次超OLED。3）根據(jù)TCL電子H中報業(yè)績預告，25H1公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預計約9.5-10.8億港元，同比增長45-65%。上半年公司彩電出貨量繼續(xù)保持增長態(tài)勢，全球出貨量達1346萬臺，同比+7.6%，居全球第二。
清潔電器中，科沃斯業(yè)績超預期，大疆新品即將發(fā)布:1）清潔電器受益于國補政策，市場零售持續(xù)高增長。石頭堅定地以利潤換市場份額的策略導致競爭激烈，但石頭份額持續(xù)快速提升。2）由于市場競爭原因，掃地機市場在2024Q4、2025Q1高景氣的情況下，相關(guān)上市公司業(yè)績表現(xiàn)一般，二級市場表現(xiàn)一般。隨著科沃斯中期業(yè)績預告超預期，投資機會開始展現(xiàn)。3）大疆歷經(jīng)近5年研發(fā)，擬于8月6日正式發(fā)布旗下DJIROMO掃地機器人新品，截至7月26日下午預約人數(shù)已突破2萬人。但我們預計大疆產(chǎn)品沒有明顯創(chuàng)新，市場表現(xiàn)有待觀察。
家電出口受到影響，但表現(xiàn)分化:1）海關(guān)總署數(shù)據(jù)，4月、5月、6月家電出口額（美元）分別同比-2.7%、-8.8%、-9.0%。中美貿(mào)易摩擦負面影響逐漸體現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測大家電出口排產(chǎn)數(shù)據(jù)為例，7-9月出口排產(chǎn)量較去年同期實績,空調(diào)分別為-16.3%、-8.3%、-16.6%;冰箱分別為-4.9%、-7.9%、-4.1%;洗衣機分別為-3.8%、+1.2%、+11.3%。2)具備東南亞產(chǎn)能的企業(yè)具備競爭優(yōu)勢，部分受益于東南亞產(chǎn)能不足反而可以提價，但也有部分企業(yè)布局較晚，產(chǎn)能爬坡和效率提升期間利潤率有壓力。此外，大部分中小對美產(chǎn)能難以向東南亞轉(zhuǎn)移，丟失美國市場訂單后轉(zhuǎn)向非美市場，導致非美市場競爭加劇。3)從長期看，中國家電產(chǎn)業(yè)具備國際競爭力，家電龍頭普遍布局全球供應鏈。2026年家電行業(yè)海外業(yè)務大概率會恢復正常。
穩(wěn)中有升，估值性價比:1)當前市場活躍，家電板塊缺乏想象空間，相對滯漲。家電板塊的投資機會來自于優(yōu)秀的龍頭公司競爭優(yōu)勢，內(nèi)銷格局的相對穩(wěn)定性，國際市場領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢帶來增長趨勢。找到具有業(yè)務穩(wěn)定性，分紅率高的標的。2）關(guān)注消費品公司在AI、具身智能消費場景推廣的領(lǐng)先優(yōu)勢，如美的集團、海爾智家已開始儲備人形機器人，石頭科技已在銷售帶機械臂的掃地機，科沃斯在銷售無邊界割草機，榮泰健康在研究按摩機器人以及腦機接口應用，歐圣電氣在推廣護理機器人，TCL電子H在推廣AI眼鏡。
投資建議:推薦美的集團、海爾智家、海信視像、格力電器，關(guān)注TCL電子H、榮泰健康、歐圣電氣、蘇泊爾、新寶股份、影石創(chuàng)新、康冠科技。
風險提示:政策效果不及預期的風險;美國關(guān)稅風險;市場競爭加劇風險。
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