>> 信達證券-如何看待7月政治局會議對債市的影響：短期波動中樞略有提升，機會等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)明朗-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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7月政治局會議反映了外部環(huán)境急劇惡化已不再是中央的基準預(yù)期，上半年GDP增速的改善也使得政策的重點從穩(wěn)增長向促改革、防風險轉(zhuǎn)移，我們認為下半年政策大概率延續(xù)當前基調(diào)，財政擴張與降準降息的概率均有所下降，潛在的加碼可能主要是要應(yīng)對一些超預(yù)期的變化。經(jīng)濟的壓力減弱也使得政策對通脹回升的目標關(guān)注度提升，盡管中央層面“反內(nèi)卷”的初衷可能是希望通過對地方政府行為的約束，以市場化優(yōu)勝劣汰的方式實現(xiàn)控制產(chǎn)能的效果，但在執(zhí)行過程中似乎出現(xiàn)了運動式的層層加碼跡象，本次會議雖出現(xiàn)了一定的降溫跡象，但信號意義還不夠強。在此背景下，政策基調(diào)再度調(diào)整可能需要等待超預(yù)期的事件沖擊或是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的顯著回落。
對于債券市場而言，盡管7月政治局會議在需求端缺乏增量政策，在此背景下當前限產(chǎn)政策能夠帶來的通脹上行的持續(xù)性有限，貨幣政策整體寬松的基調(diào)有望維持，這決定了市場的調(diào)整空間受限，我們認為10年期國債收益率在1.75%-1.8%之間存在支撐，但長端利率在Q2遲遲沒有創(chuàng)下新低，也反映了在當前的貨幣政策框架下期限利差壓縮的空間已接近極限，如果沒有新的降息或是央行重啟購債的預(yù)期發(fā)酵，長債的賠率不足，而考慮政策提振通脹的要求未變，部分行業(yè)再度出臺政策的概率也不能排除。
在此背景下，我們建議短期仍需以震蕩思維應(yīng)對市場波動的加大。短期市場超調(diào)后存在交易機會，但也要注意適時止盈，短期利率波動中樞可能略高于Q2在1.7%附近。而利率再度回落可能需要基本面數(shù)據(jù)進一步走弱倒逼政策轉(zhuǎn)向?？紤]地產(chǎn)城投仍在出清過程中，制造業(yè)投資或面臨限產(chǎn)帶來的壓力，消費回升還任重道遠，因此下半年經(jīng)濟增速再度回落使得通脹預(yù)期證偽的可能性仍有可能出現(xiàn)，如果配合著央行購債或是降息，甚至不排除利率創(chuàng)下新低的可能，但這可能還需要一段時間的等待，我們認為更有可能在三季度后半段才會出現(xiàn)，現(xiàn)階段保持觀察。
風險因素：財政投放力度不及預(yù)期、貨幣政策不及預(yù)期。
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