>> 西部證券-恒帥股份(300969)首次覆蓋報告：汽車微電機核心企業(yè)，有望切入人形機器人電機領(lǐng)域-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
大小： |
2615KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張恒晅,陳瑞基 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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汽車微電機+清洗系統(tǒng)領(lǐng)先企業(yè)，全球化穩(wěn)步推進。恒帥股份產(chǎn)品主要覆蓋車用電機技術(shù)、流體技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域。2024年，公司實現(xiàn)營收9.6億元，同比增長4.21%，2020-2024年CAGR達29.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比增長5.75%。2020-2024年CAGR達34.2%；實現(xiàn)毛利率34.79%，同比下滑1.5pct，實現(xiàn)凈利率22.21%，同比提升0.3pct，三費合計降低0.48pct。
汽車電動化提速，公司微電機需求增長。中高端新能源汽車的微電機單車平均用量顯著高于燃油車，根據(jù)QYResearch預測，2031年全球汽車微電機市場規(guī)模達204億美元。公司汽車相關(guān)產(chǎn)品主要集中于“四門兩蓋”的汽車車身領(lǐng)域，并已在隱形門把手和充電小門領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“電機+執(zhí)行器”的產(chǎn)品拓展，未來有望在更多的應用場景上發(fā)掘“1+N”的產(chǎn)品開拓機會。
汽車智能化趨勢明顯，公司ADAS清洗系統(tǒng)進展順利。據(jù)Canalys預計，2025年中國市場L2級別及以上汽車滲透率將達62%，隨著智駕滲透率提升，傳感器用量也將隨之提升，清洗點位數(shù)量增加，給汽車清洗系統(tǒng)帶來更多增量。公司前瞻布局ADAS主動感知清洗系統(tǒng)，當前已取得批量業(yè)務定點。
前瞻布局諧波磁場電機，進軍人形機器人電機賽道可期。我們預計2027年人形機器人電機市場空間達583億元。公司諧波磁場電機已進入產(chǎn)業(yè)化拓展階段，未來有望涉足人形機器人領(lǐng)域。公司還向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，布局磁性材料，進一步加強公司的技術(shù)縱深和成本護城河。
投資建議：受益于汽車電動化、智能化，公司汽車業(yè)務穩(wěn)健增長；公司技術(shù)實力強勁，人形機器人電機有望帶來較大業(yè)績增量。我們預計2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤2.39、2.94、3.89億元，同比分別增長11.8%、23.0%、32.4%，對應PE估值為37.2、30.2、22.8倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：汽車電動化、智能化不及預期；上游原材料波動；新產(chǎn)品開發(fā)不及預期；匯率波動；國際貿(mào)易摩擦加劇。
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