>> 申萬宏源-公用環(huán)保行業(yè)周報：廣東上調(diào)火電容量電價，債券征稅提升紅利資產(chǎn)配置價值-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
大小： |
1015KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
傅浩瑋,王璐,莫龍庭 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本期投資提示：
電力：廣東上調(diào)火電容量電價，氣電盈利彈性顯著。廣東省發(fā)展改革委、廣東省能源局國家能源局南方監(jiān)管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整我省煤電氣電容量電價的通知》，提出煤電機組容量電價調(diào)整為每年每千瓦165元（含稅，下同），自2026年1月1日起執(zhí)行；使用澳大利亞進口合約天然氣的配套氣電機組、9E及以上的其他常規(guī)機組、6F及以下的其他常規(guī)機組、納入國家能源領(lǐng)域首臺（套）重大技術(shù)裝備的氣電機組容量電價分別調(diào)整為每年每千瓦165、264、330及396元，自2025年8月1日起執(zhí)行。截至2024年底，廣東新能源裝機達5913萬千瓦，占全省裝機容量的26.6%，大幅推高了對火電靈活調(diào)峰能力的依賴。而新能源及火電裝機規(guī)模持續(xù)擴張，帶動廣東電力供需逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?，電價水平下降。本次廣東調(diào)整火電容量電價，煤電容量電價上調(diào)節(jié)奏與全國保持一致。氣電容量電價大幅度上調(diào)65%-296%不等，目前發(fā)電小時數(shù)較低、邊際成本更高、經(jīng)營壓力最大的氣電機組盈利能力將顯著改善。
天然氣：地緣政治擾動再現(xiàn)，歐亞氣價回升。截至8月1日，美國Henry Hub現(xiàn)貨價格為$3.00/mmBtu，周度環(huán)比跌幅3.13%；荷蘭TTF現(xiàn)貨價格為€32.95/MWh，周度環(huán)比漲幅2.74%。英國NBP現(xiàn)貨價格81.00 pence/therm，周度環(huán)比漲幅3.12%。東北亞LNG現(xiàn)貨價格為$12.1/mmBtu，周度漲幅1.68%。LNG全國出廠價4388元/噸，周度環(huán)比跌幅1.06%。7月美國天然氣產(chǎn)量刷新歷史新高，盡管近期美國氣溫較高帶動氣電需求回升，但整體供需保持寬松帶動氣價繼續(xù)下行。地緣局勢再度升溫，美歐關(guān)稅協(xié)定疊加美國威脅對俄施加新的制裁，歐洲天然氣基本面良好但氣價小幅上漲。市場對LNG供給前景穩(wěn)定性擔憂同樣影響亞洲市場，雖然需求側(cè)相對疲弱，但本周東北亞LNG現(xiàn)貨價格保持小幅上漲。
紅利：國債等債券利息收入征收增值稅，紅利資產(chǎn)配置價值再提升。8月1日，財政部、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于國債等債券利息收入增值稅政策的公告》，明確自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。目前債券市場回報持續(xù)走低，2024年12月起至今，我國十年期國債收益率降至2%以下。本次對債券利息收入征收增值稅長期將進一步降低債券投資收益。對于中長線資金，具有穩(wěn)定分紅的權(quán)益類資產(chǎn)將更具配置價值。1月中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，引導(dǎo)中長期資金入市，我們認為高股息標的有較高的配置價值。目前公用事業(yè)企業(yè)股息率較國債收益率具有較高息差，H股公用事業(yè)企業(yè)估值更低，高股息優(yōu)勢更為顯著。同時市政環(huán)保具有盈利穩(wěn)定、特許經(jīng)營等特點，伴隨行業(yè)發(fā)展成熟，現(xiàn)金流改善，環(huán)保紅利機會凸顯。我們認為注重穩(wěn)定回報的長線資金有望長期加配紅利資產(chǎn)，帶動紅利資產(chǎn)估值持續(xù)提升。
投資分析意見：1）電力：水電：大水電具有梯級聯(lián)調(diào)的增發(fā)效益，發(fā)電穩(wěn)定增長，降息利好財務(wù)費用下降，推薦長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。綠電：各地新能源入市規(guī)則陸續(xù)推出，存量項目收益率穩(wěn)定性增強，綠證等環(huán)境價值釋放后長期增加綠電運營商回報，風電利用小時數(shù)高且出力曲線與負荷曲線更匹配，盈利能力更為穩(wěn)定，建議關(guān)注新天綠色能源、福能股份、中閩能源、龍源電力、華潤電力、三峽能源。核電：2022-2024年分別核準新增10、10、11臺機組，2025年已核準10臺機組延續(xù)高速核準節(jié)奏，建議關(guān)注中國核電、中國廣核（A+H）。火電：煤價下跌后部分電價穩(wěn)定地區(qū)火電盈利能力大幅改善，降息周期中財務(wù)費用還有下降空間，推薦華電國際、建投能源、華能國際、廣州發(fā)展。電源裝備：雅下工程開工，推動需求長期釋放，推薦東方電氣及哈爾濱電氣。2）天然氣：降本+居民氣價改利好城燃公司盈利能力回升，油價回落LNG供給提升利好城燃持續(xù)降本，長期看好優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)昆侖能源、新奧能源、香港中華煤氣、華潤燃氣、中國燃氣。同時推薦產(chǎn)業(yè)一體化天然氣貿(mào)易商新奧股份、新天綠色能源、九豐能源、深圳燃氣。3）環(huán)保：受益化債+互換便利推進，關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健的高股息標的，推薦光大環(huán)境、洪城環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、永興股份、瀚藍環(huán)境、興蓉環(huán)境、軍信股份、粵海投資、綠色動力；SAF持續(xù)量價齊升，建議關(guān)注SAF標的嘉澳環(huán)保、海新能科、鵬鷂環(huán)保，UCO原料端建議關(guān)注山高環(huán)能、朗坤環(huán)境。4）熱電聯(lián)產(chǎn)+高股息：物產(chǎn)環(huán)能；可控核聚變低溫環(huán)節(jié)：中泰股份、冰輪環(huán)境；氫能制氫環(huán)節(jié)：建議關(guān)注華光環(huán)能。
風險提示：1)政策節(jié)奏低于預(yù)期；2)煤炭、天然氣價格波動；3)順價執(zhí)行不如預(yù)期。
|
|
