>> 中郵證券-中寵股份(002891)自主品牌勢能延續(xù)，海外布局領(lǐng)先行業(yè)-250807
| 上傳日期： |
2025/8/7 |
大小： |
660KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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事件
公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤24.32/2.03/1.99億元，同比24.32%/42.56%/44.64%。公司單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤13.31/1.12/1.11億元，同比23.44%/29.79%/32.32%。
投資要點
上半年公司境內(nèi)業(yè)務(wù)延續(xù)高增趨勢、境外業(yè)務(wù)在關(guān)稅壓力下仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品，25H1寵物零食/主糧/用品及其他分別實現(xiàn)收入15.29/7.83/1.19億元，同比+6.37%/85.79%/23.12%，境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入8.57/15.75億元，同比+38.89%/17.61%。目前頑皮3個系列對應(yīng)不同客群，卡位不同價格帶，25年主推高鮮肉主糧小金盾鮮肉糧，618預(yù)售表現(xiàn)突出、是頑皮今年增量的主要來源，從上半年銷售情況來看全年目標(biāo)可破億。經(jīng)典系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比提升帶來營收增量，新品高湯鮮肉在線下渠道實現(xiàn)突破。領(lǐng)先品牌今年以來增長勢頭不減，下半年將開展與武林外傳的聯(lián)名活動，并會推出年度迭代新品。
境內(nèi)外毛利率持續(xù)提升，在匯兌損益、股份支付等影響后凈利率仍同比攀升。2025年上半年公司毛利率/歸母凈利率為31.38%/8.35%，分別同比3.4/1.07pct，剔除股份支付費用（共計約1700萬）后上半年經(jīng)營性凈利潤約為2.17億、表觀增速超50%，經(jīng)營性凈利率約為8.9%；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.22%/6.08%/1.92%/0.1%，分別同比1.03/1.94/0.38/-0.24pct。25Q2，公司毛利率/歸母凈利率為30.97%/8.41%，分別同比2.89/0.41pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.91%/6.02%/1.75%/-0.11%，分別同比1.07/2.67/0.33/-0.19pct。上半年行業(yè)具備成本紅利、疊加較多新品推出（試吃裝拉新確認(rèn)于成本）綜合帶動境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)健提升。境外出口業(yè)務(wù)在美國關(guān)稅影響下仍保持雙位數(shù)穩(wěn)定增長，且境外毛利率同比提升4.04個百分點至27.95%，為近年來新高，主因公司全球供應(yīng)鏈布局（東南亞、美國、加拿大）下積極應(yīng)對關(guān)稅事件、內(nèi)部供應(yīng)鏈進(jìn)行調(diào)配、確保訂單較好交付，同時更多訂單由盈利水平更高的美國和加拿大工廠生產(chǎn)，供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致境外業(yè)務(wù)毛利率、凈利率提升。
25H2有望延續(xù)境內(nèi)外高速增長態(tài)勢，全球供應(yīng)鏈部署基本完成，海外產(chǎn)能有節(jié)奏釋放、積極應(yīng)對關(guān)稅風(fēng)險。隨著自主品牌表現(xiàn)全面超預(yù)期，小金盾系列爆品打造成功，預(yù)計下半年國內(nèi)市場仍將保持高速增長。海外出口業(yè)務(wù)最大關(guān)稅壓力過去，近期關(guān)稅政策趨于平緩、且公司墨西哥工廠建成即將投產(chǎn)，從海外產(chǎn)能角度來看，美國工廠技改已于去年年底完成，加拿大二期工廠也將于下半年投產(chǎn)，美國二期工廠或于明年建成，預(yù)示著公司進(jìn)一步深化在美墨加地區(qū)的產(chǎn)能布局，形成產(chǎn)地稀缺性與成本可控雙重護(hù)城河。
盈利預(yù)測與投資評級
根據(jù)上半年業(yè)績情況及全年積極展望，我們上調(diào)2025年-2027年營業(yè)收入預(yù)測至54.48/65.52/77.83億元（原預(yù)測為53.47/63.32/74.43億元），同比+22.02%/20.26%/18.79%，上調(diào)2025年-2027年歸母凈利潤預(yù)測至4.86/6.03/7.36億元（原預(yù)測為4.7/5.95/7.16億元），同比+23.63%/+23.9%/+22.06%。對應(yīng)三年EPS分別為1.6/1.98/2.42元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為36/29/24倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險
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