>> 財(cái)信證券-中寵股份(002891)2025年中報(bào)業(yè)績點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力顯著提升-250806
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉敏 |
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投資要點(diǎn)：
事件：8月6日，中寵股份發(fā)布2025年半年報(bào)。據(jù)公司公告，2025H1公司營收達(dá)24.32億元（同比+24.32%），歸母凈利潤2.03億元（同比+42.56%），扣非凈利潤1.99億元（+44.64%）。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，單季度看，公司2025Q2實(shí)現(xiàn)營收13.31億元（同比+23.44%），歸母凈利潤1.12億元（同比+29.79%），扣非凈利潤1.11億元（+32.32%）。
境內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比增長39%，海外業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025H1公司境外收入15.75億元（+17.60%），境內(nèi)業(yè)務(wù)收入（主要是自有品牌業(yè)務(wù)）8.57億元（+38.89%），境內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比35.25%（+3.70pct）。公司海外業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，品牌國際影響力持續(xù)提升，境內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)快速發(fā)展。據(jù)公司官微，上半年WANPY頑皮通過“品牌、產(chǎn)品、渠道”的高度協(xié)同，聯(lián)合人民網(wǎng)《透明工廠》進(jìn)行探廠直播，實(shí)現(xiàn)了品牌力的跨越式提升。上半年WANPY頑皮雙鮮糧系列同比增長73%；2025年以來，小金盾系列全面上新，小金盾系列首年即實(shí)現(xiàn)亮眼市場(chǎng)表現(xiàn)，斬獲“抖音寵物貓干糧爆款榜、人氣榜TOP1”等多項(xiàng)榮譽(yù)。上半年，Toptrees領(lǐng)先在行業(yè)認(rèn)證、科研合作、產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域均取得了扎實(shí)的發(fā)展成果。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力顯著提升。上半年，公司自主品牌業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，主糧業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比高增長，毛利率、凈利率水平均得到提升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，據(jù)公司公告，2025H1零食/主糧/寵物用品及其他營收同比變動(dòng)+6.37%/+85.79%/+23.12%，零食/主糧/寵物用品及其他收入占比分別為62.89%/32.21%/4.90%，占比同比變動(dòng)-10.61pct/+10.66pct/-0.05pct。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025H1公司毛利率為31.38%，同比+3.40pct。據(jù)公司公告，2025H1零食/主糧毛利率分別為+30.63%/+36.63%，毛利率同比變動(dòng)+3.40pct/+0.79pct。費(fèi)用端情況來看，公司加大自主品牌宣傳投入，導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用增加，同時(shí)，公司職工薪酬和股權(quán)激勵(lì)增加推動(dòng)管理費(fèi)用同比增長。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025H1公司銷售期間費(fèi)用率20.31%，同比提升3.11pct，2025H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.22%/6.08%/0.10%/1.92%，同比分別+1.03pct/+1.94pct/-0.24pct/+0.38pct。2025H1公司凈利率水平得到較大提升，2025H1公司凈利率為9.16%，同比+1.25pct。
墨西哥工廠正式建成，海外新增產(chǎn)能有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?。?jù)公司官微，目前，公司已在中國、美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨等國家建有超22間現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，另有超10余個(gè)新項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)中，近期，墨西哥工廠正式建成，投資近1億元，占地面積1萬平方米，產(chǎn)品覆蓋寵物零食等品類。公司為中國寵物食品行業(yè)首個(gè)在墨西哥布局的企業(yè)，也是繼美國工廠、加拿大工廠、柬埔寨工廠、新西蘭工廠之后，集團(tuán)全球供應(yīng)鏈的又一重大戰(zhàn)略性布局。未來，中寵股份有望整合北美區(qū)位優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)墨西哥工廠與現(xiàn)有海外基地形成協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建覆蓋全球主要市場(chǎng)的快速響應(yīng)供應(yīng)鏈體系，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能與市場(chǎng)的精準(zhǔn)匹配。公司積極開拓海外市場(chǎng)，貿(mào)易摩擦背景下，公司有望憑借全球化產(chǎn)業(yè)鏈布局與本土化生產(chǎn)體系，有效應(yīng)對(duì)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)和成本上漲，實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。
投資建議：隨著我國居民消費(fèi)能力的持續(xù)提升，疊加人口老齡化、單身人口增加及生育率降低等結(jié)構(gòu)性變化，寵物消費(fèi)從功能性需求向情感溢價(jià)升級(jí)，寵物食品行業(yè)呈現(xiàn)國產(chǎn)替代、高端化等趨勢(shì)，國產(chǎn)頭部品牌發(fā)展?jié)摿薮?。公司是在全球多個(gè)國家有產(chǎn)能布局的稀缺寵物食品標(biāo)的，在國際貿(mào)易摩擦背景下具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。近年來，公司通過對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整、對(duì)渠道進(jìn)行梳理，境內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)健提升，在自主品牌業(yè)務(wù)收入快速增長、主糧收入占比提升趨勢(shì)下，看好公司毛利率水平的提升空間。根據(jù)公司定期報(bào)告情況及我們對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)趨勢(shì)的判斷，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司營收分別為52.41/62.62/75.73億元，2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為4.66/5.72/7.29億元，歸母凈利潤對(duì)應(yīng)增速分別為+18.26%/+22.82%/+27.52%，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年EPS分別為1.53/1.88/2.40元/股，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為38.38/31.25/24.50x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、海外競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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