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事件：公司近日發(fā)布25年中報(bào)。25年H1實(shí)現(xiàn)營收24.32億元，同比+24.32%；歸母凈利2.03億元，同比+42.56%；扣非后歸母凈利潤1.98億元，同比+44.64%；毛利率為31.38%，較上年提升3.41個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為7.05%，較上年同期提升0.75個(gè)百分點(diǎn)，基本EPS為0.68元，分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。25Q2單季實(shí)現(xiàn)營收13.31億元，同比+23.44%；毛利率為30.97%，環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期提升2.89個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利1.11億元，同比+29.79%；點(diǎn)評如下：
　　國內(nèi)市場業(yè)務(wù)保持高速增長，毛利率繼續(xù)提升。公司25H1國內(nèi)市場業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.57億元，同比+38.89%；毛利率為37.68%，較上年同期上升了0.89個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)市場業(yè)務(wù)增長主要得益于自主品牌業(yè)務(wù)，小金盾等新品在上半年投放市場，銷售表現(xiàn)較好，Q2收入環(huán)比Q1高速增長，預(yù)計(jì)下半年仍有望保持高增。公司國內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)擁有頑皮、領(lǐng)先和新西蘭ZEAL三大品牌，25年上半年核心品牌加大投放宣傳力度，頑皮接受人民網(wǎng)“透明工廠”探廠，領(lǐng)先與CCTV簽署合作協(xié)議，成為中國寵物食品行業(yè)首個(gè)獲得央視戰(zhàn)略合作的品牌，品牌知名度隨之提升，為國內(nèi)市場業(yè)務(wù)的長期發(fā)展增強(qiáng)了基礎(chǔ)。
　　海外市場業(yè)務(wù)收入增長提速，毛利率水平顯著提升。公司25H1海外市場業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.74億元，同比+17.61%；增速較2024年提升了3個(gè)百分點(diǎn)。毛利率為27.95%，較去年同期提升了4.04個(gè)百分點(diǎn)，較去年全年提升了3.05個(gè)百分點(diǎn)。海外業(yè)務(wù)增長，主要得益于海外工廠產(chǎn)能釋放。公司25H1墨西哥工廠建成，海外工廠布局再添新丁。目前，公司擁有美國工廠、加拿大工廠、柬埔寨工廠、新西蘭工廠和墨西哥工廠，海外產(chǎn)能布局優(yōu)勢凸顯，這非常有利于幫助公司緩沖所面臨的關(guān)稅、國際貿(mào)易政策等風(fēng)險(xiǎn)。隨著墨西哥工廠的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年海外市場業(yè)務(wù)收入和盈利仍將繼續(xù)增長。
　　盈利預(yù)測及評級：維持“買入”評級。預(yù)計(jì)公司25-26年歸母凈利潤為4.97/5.49億元，EPS為1.69/1.87元，對應(yīng)PE為35.81/32.4倍。公司是國內(nèi)寵食行業(yè)領(lǐng)先者，品牌優(yōu)勢、全球化產(chǎn)能布局優(yōu)勢和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，國內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)正處在高速增長階段，因此維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)和海外市場業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，寵物食品安全事件沖擊