>> 浙商證券-珍酒李渡(06979.HK)新模式大珍放量，逆周期破局可期-250814
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2025/8/14 |
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來源： |
浙商證券 |
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作者： |
楊驥,張家禎,滿靜雅 |
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投資要點(diǎn)
一句話邏輯：珍酒李渡作為業(yè)績利空出盡且有現(xiàn)象級(jí)爆品的困境反轉(zhuǎn)公司，中長期業(yè)績有望超預(yù)期。
我們認(rèn)為珍酒李渡作為底部向上的醬香型白酒龍頭，短期新大單品“大珍”憑借模式創(chuàng)新+營銷創(chuàng)新成為“現(xiàn)象級(jí)爆款”單品，或有望對(duì)業(yè)績帶來較大增量貢獻(xiàn)；中長期看，25H1公司預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤下滑39%-40%，或?yàn)榇溯喺{(diào)整期低點(diǎn)，伴隨“禁酒令”影響趨弱，大珍引領(lǐng)逆周期破局，業(yè)績?cè)鏊儆型h(huán)比改善，26年或有望低基數(shù)下恢復(fù)增長，看好公司新品催化+底部改善下的投資機(jī)會(huì)。
超預(yù)期點(diǎn)1：團(tuán)隊(duì)能力突出+三大創(chuàng)新，大珍有望成為酒類新消費(fèi)產(chǎn)品典范
市場預(yù)期：在當(dāng)前外部環(huán)境承壓的背景下，白酒企業(yè)推新品難度較大，大珍或?yàn)椤皶一ㄒ滑F(xiàn)”的產(chǎn)品。
我們認(rèn)為：大珍或有望成為公司新的增長極，中期目標(biāo)或達(dá)60億元規(guī)模，大珍為當(dāng)前少有的具有新消費(fèi)屬性的酒類產(chǎn)品，業(yè)績?cè)隽款A(yù)期或提前注入。主要得益于團(tuán)隊(duì)能力突出+三大創(chuàng)新：
1）團(tuán)隊(duì)能力突出：珍酒李渡的管理團(tuán)隊(duì)深耕酒業(yè)多年，被譽(yù)為白酒行業(yè)的“黃埔軍?！?，董事長旗下還擁有上市公司華致酒行、金六福品牌、金東投資集團(tuán)等。
2）產(chǎn)品創(chuàng)新：①據(jù)吳向東表示，“大珍”對(duì)標(biāo)的就是飛天茅臺(tái)，甚至茅臺(tái)15年這樣的超級(jí)單品；②包裝優(yōu)勢來自于極簡主義光瓶風(fēng)格，瓶身以“明四家”之一的沈周書寫“珍”字為核心視覺符號(hào)，極具辨識(shí)度，并有四重防偽。
3）模式創(chuàng)新：大珍的招商客戶為異業(yè)客戶，采用低門檻準(zhǔn)入、限量簽約和持續(xù)收益機(jī)制。①低門檻準(zhǔn)入：30萬貨款+3萬保證金+股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，30萬即可拿到產(chǎn)品代理權(quán)，再加3萬的保證金就可獲得珍酒團(tuán)購伙伴的待遇，另有股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。②嚴(yán)格的“全控價(jià)”模式：公司針對(duì)聯(lián)盟商提出三條“禁令”：堅(jiān)決不要線上銷售、堅(jiān)決不要低價(jià)傾銷、堅(jiān)決不能批發(fā)出貨給同行。③渠道利潤保障：依托獨(dú)創(chuàng)的持續(xù)分紅機(jī)制、剛性兌現(xiàn)的利潤保障，確保經(jīng)銷商可獲得持續(xù)收益。
4）營銷創(chuàng)新：①場景營銷：大珍的經(jīng)銷權(quán)簽約需在遵義參加完“萬商聯(lián)盟遵義論壇”后方可簽約，有利于經(jīng)銷商加深對(duì)該產(chǎn)品的認(rèn)知。②短視頻營銷：依托民企的靈活優(yōu)勢，董事長吳向東當(dāng)前利用個(gè)人視頻號(hào)對(duì)大珍進(jìn)行短視頻營銷，成效顯著。③非遺營銷：6月珍酒李渡集團(tuán)官宣青年演員姚安娜出任“中國白酒申遺大使”。
中期規(guī)模測算：據(jù)董事長吳向東透露，到目前為止，“遵義論壇”已召開44場，超5000人參與，其中近2000個(gè)客戶已經(jīng)簽約打款，目前還有2000人排隊(duì)在等。吳向東的期望是，未來能有2萬家客戶簽約。若以每個(gè)客戶30萬元打款金額計(jì)算，則2萬家客戶對(duì)應(yīng)規(guī)模為60億元，24年全年公司收入體量為71億元，大珍有望成為重要增長極。參考會(huì)稽山、酒鬼·自由愛等酒類單品對(duì)估值提升的貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)市場有望將大珍的中長期規(guī)模預(yù)期提前注入，從而實(shí)現(xiàn)估值的提升。
超預(yù)期點(diǎn)2：業(yè)績或迎底部向上，困境反轉(zhuǎn)下逆周期破局可期
市場預(yù)期：“禁酒令”對(duì)白酒行業(yè)仍有持續(xù)性影響，業(yè)績底尚未出現(xiàn)，公司業(yè)績后續(xù)或仍存持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
我們認(rèn)為：25H1公司預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤下滑39%-40%，或?yàn)榇溯喺{(diào)整期低點(diǎn)，我們認(rèn)為該業(yè)績相對(duì)真實(shí)反映實(shí)際情況，伴隨“禁酒令”影響減弱，大珍引領(lǐng)逆周期破局，下半年輕裝上陣后降幅有望收窄，26年在低基數(shù)下業(yè)績有望恢復(fù)增長，當(dāng)前為周期底部區(qū)間投資機(jī)會(huì)。
據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)25H1實(shí)現(xiàn)收入24-25.5億元（同比下降38.3%-41.9%），預(yù)計(jì)25H1股東應(yīng)占凈利潤同比下降23%-24%，預(yù)計(jì)25H1經(jīng)調(diào)整凈利潤（期內(nèi)凈利潤剔除以權(quán)益結(jié)算的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）同比下降39%-40%。上述下降是由于經(jīng)濟(jì)的不確定性及若干近期政策致使白酒消費(fèi)減少（尤其是在商務(wù)及社交宴請(qǐng)及送禮場合）以及高基數(shù)影響。
我們認(rèn)為公司針對(duì)禁酒令采取的戰(zhàn)略舉措積極，包括推出新的戰(zhàn)略性旗艦產(chǎn)品“大珍”，鞏固現(xiàn)有旗艦產(chǎn)品的競爭地位，加大力度深化現(xiàn)有旗艦產(chǎn)品在核心區(qū)域市場的滲透率，加速渠道周轉(zhuǎn)，穩(wěn)定經(jīng)銷渠道的價(jià)格體系，加快開拓新興消費(fèi)趨勢及消費(fèi)場景。
預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績降幅有望收窄，全年收入業(yè)績下降幅度或?yàn)?5%-30%，我們預(yù)計(jì)明年在低基數(shù)下業(yè)績有望恢復(fù)增長，當(dāng)前為周期底部區(qū)間投資機(jī)會(huì)。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)25-27年公司收入增速分別為-28.94%、29.51%、19.69%；歸母凈利潤增速分別為-21.35%、43.03%、22.62%，EPS分別為0.31、0.44、0.54元；對(duì)應(yīng)25/26年估值分別為26X/18X。考慮到大珍明后年有望迎放量，中長期業(yè)績成長性高，當(dāng)前估值具有性價(jià)比，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)，給予推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示
庫存消化進(jìn)度不及預(yù)期；醬酒動(dòng)銷情況不及預(yù)期；市場競爭加劇。
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