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事件：
　　公司于2025年8月14日發(fā)布2025半年度業(yè)績(jī)公告，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.27億元，同比-6.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為18.85億元，同比+132.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q2業(yè)績(jī)超出預(yù)期，在線音樂(lè)服務(wù)收入快速增長(zhǎng)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)收入38.27億元，同比下滑-6.64%，主要系在線音樂(lè)服務(wù)收入增加但社交娛樂(lè)服務(wù)收入減少較多。其中，在線音樂(lè)服務(wù)收入為29.67億元，同比增長(zhǎng)15.9%，而會(huì)員訂閱服務(wù)收入達(dá)到24.70億元，占在線音樂(lè)服務(wù)收入比例超80%。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.45億元，同比大幅增長(zhǎng)，主要系公司采取審慎的推廣策略而推廣及廣告費(fèi)用減少。凈利潤(rùn)方面，2025H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.82億元，同比翻倍以上增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期，主要系公司確認(rèn)遞延所得稅抵免人民幣8.49億元。盈利質(zhì)量方面，公司2025H1毛利率提升至36.4%，同比+1.4%。期間費(fèi)用方面，銷(xiāo)售及市場(chǎng)費(fèi)用減少55.8%至1.63億元；一般費(fèi)用及管理費(fèi)用增加3.6%至0.93億元，主要系法律及專業(yè)費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用減少4.2%至3.79億元，主要系技術(shù)資源利用率提高而使運(yùn)營(yíng)效率提升。
　　加強(qiáng)內(nèi)容生態(tài)建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新及優(yōu)化用戶聽(tīng)歌體驗(yàn)，積極拓展音樂(lè)消費(fèi)場(chǎng)景。展望未來(lái)，公司將以用戶體驗(yàn)為核心，構(gòu)建獨(dú)特內(nèi)容生態(tài)，探索前沿技術(shù)升級(jí)產(chǎn)品功能。內(nèi)容生態(tài)建設(shè)方面，公司持續(xù)加強(qiáng)與版權(quán)方合作，新增RBW、StarShip等流行K-Pop廠牌內(nèi)容，引入李健、張藝興、陳楚生等華語(yǔ)歌手熱門(mén)歌曲，并拓展歐美音樂(lè)版權(quán)，覆蓋嘻哈等多元品類(lèi)；同時(shí)，公司強(qiáng)化領(lǐng)先獨(dú)立音樂(lè)人生態(tài)，公司平臺(tái)注冊(cè)獨(dú)立人音樂(lè)人超過(guò)81.9萬(wàn)人，上傳約480萬(wàn)音樂(lè)曲目；此外，公司發(fā)展及宣傳獨(dú)特自制音樂(lè)內(nèi)容，致力于打造高質(zhì)量、精品化的音樂(lè)內(nèi)容。產(chǎn)品創(chuàng)新與社區(qū)運(yùn)營(yíng)方面，公司持續(xù)優(yōu)化用戶音樂(lè)發(fā)現(xiàn)及聽(tīng)歌體驗(yàn)，積極拓展音樂(lè)消費(fèi)場(chǎng)景。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為12.70/10.31/12.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20X/24X/20X，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：付費(fèi)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。