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投資要點
　　私人飛機行業(yè)需求穩(wěn)定增長，西銳依托差異化產品競爭力及個性化服務持續(xù)提升市占率、吸引高端優(yōu)質客群，飽滿的在手訂單奠定了未來兩年的業(yè)績兌現(xiàn)能力，并持續(xù)擴大服務業(yè)務的邊界和體量，優(yōu)于行業(yè)的提價能力及復購率彰顯了西銳的奢侈品屬性，當前估值水平具備較大提升空間。
　　公司概覽：全球私人飛機龍頭
　　西銳于1984年成立于美國，目前產品矩陣主要包括SR系列（SR20、SR22、SR22T）和愿景噴氣機，是全球私人飛機市場的領航者。2024年收入同比增長12.1%，得益于飛機銷售和服務穩(wěn)健增長，毛利率34.6%，凈利率10.1%，盈利能力持續(xù)優(yōu)化，主要得益于愿景噴氣機產品線&服務業(yè)務盈利能力的提升。
　　私人飛機行業(yè)：需求穩(wěn)增，提價能力強，西銳勢頭強勁
　　特征1：保有量穩(wěn)定，交付量穩(wěn)增，持續(xù)提價。全球私人飛機保有量穩(wěn)定，穩(wěn)定在約14萬架規(guī)模；根據(jù)GAMA，2023年全球通用航空飛機交付量3050架，同比增長8%，19-23年CAGR為3.5%；04-23年全球活塞式飛機行業(yè)均價CAGR為3.1%，韌性強；高凈值人群增長、基礎設施擴張以及老舊飛機更新，奠定行業(yè)發(fā)展基石。
　　特征2：格局集中，西銳市占率持續(xù)上升。西銳目前在全球私人航空市場占有率為32.0%；分機型來看，2024年全球活塞式飛機出貨量CR5為84.6%，西銳位居第一（市占率為31.9%，較2020年提升7.8pct），西銳、TECNAM市占率呈提升趨勢，Cessna、Piper呈收縮趨勢，鉆石2024年回升；2023年全球噴氣式飛機出貨量CR5為86.0%，西銳位居第五（市占率為13.2%，較2019年提升3.2pct），龐巴迪、巴西航空、西銳市占率呈提升趨勢，Cessna、灣流呈收縮趨勢。
　　競爭力分析：產品力強，注重個性化服務，品牌價值凸顯
　　產品端：安全性領先，注重細節(jié)定制。西銳具備整機降落傘系統(tǒng)、Safe Return兩大核心差異化功能，根據(jù)沙利文，西銳每10萬飛行小時的總事故率比通用航空業(yè)平均水平低三倍，安全性優(yōu)勢切中消費者痛點；且西銳更加注重細節(jié)客制化，噴漆、內部皮革、縫線、刺繡顏色均可定制，個性化程度較高。
　　服務端：注重細節(jié)品質，生態(tài)系統(tǒng)趨于完善。新任CEO戰(zhàn)略有效，提供飛行員培訓中心、飛行訓練、飛機保養(yǎng)、飛機管理、金融保險等全生命周期服務，當前全美已有較為廣泛的服務點&培訓中心分布和建設。未來伴隨西銳飛機市場保有量逐步擴大，后續(xù)的服務價值凸顯，服務業(yè)務仍有較大提升空間，且盈利能力較強。
　　品牌端：提價+復購彰顯奢侈品屬性。14-23年，西銳均價CAGR為7.1%，全球活塞式飛機行業(yè)均價CAGR為3.1%，美國人均可支配收入CAGR為4.4%，美國CPICAGR為2.8%，法拉利均價CAGR為3.8%，西銳提價能力強于宏觀經濟、行業(yè)及豪車品類。根據(jù)招股書，愿景噴氣機的75%銷量都來自于復購人群，彰顯奢侈品屬性。
　　盈利預測與估值
　　我們預計2025/2026/2027年公司實現(xiàn)收入13.98/16.33/19.13億美元，同比+16.8%/+16.8%/+17.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.55/1.95/2.45億美元，同比+28.0%/+26.1%/+25.9%，當前市值對應PE為22/18/14X，考慮公司發(fā)展趨勢優(yōu)于TEXTRON，給予一定估值溢價，對標豪車品牌法拉利，當前估值仍有較大提升空間，給予公司“買入”評級
　　風險提示
　　市場需求波動；監(jiān)管政策變化；市場拓展不及預期；新品銷售不及預期風險等。