>> 華鑫證券-計(jì)算機(jī)行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：多鄰國(guó)(DUOL.O)，訂閱高增長(zhǎng)與產(chǎn)品創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)，AI應(yīng)用助力盈利能力持續(xù)提升-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 276KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
寶幼琛 |
| 行業(yè)名稱： |
計(jì)算機(jī) |
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事件
多鄰國(guó)于8月6日公布2025年第二季度財(cái)報(bào)。本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.52億美元，同比增長(zhǎng)41%。凈利潤(rùn)4,480萬(wàn)美元，同比大增84%；調(diào)整后EBITDA為7,870萬(wàn)美元，利潤(rùn)率
31.2%，同比提升4個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn)
▌營(yíng)收與盈利表現(xiàn)：多元化驅(qū)動(dòng)下的強(qiáng)勁增長(zhǎng)營(yíng)收端：2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.52億美元，同比增長(zhǎng)41%。其中，訂閱收入同比增長(zhǎng)46%至2.11億美元，占總營(yíng)收的83.7%。用戶升級(jí)至Super和Max套餐帶動(dòng)了ARPU同比提升6%，反映出分層訂閱結(jié)構(gòu)的優(yōu)化效果。與此同時(shí)，廣告收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，為營(yíng)收增長(zhǎng)和毛利率改善提供支持。
盈利端：本季度毛利率為72.4%，環(huán)比提升130個(gè)基點(diǎn)，雖受AI功能擴(kuò)展（用于Max套餐）成本增加影響，同比下降100個(gè)基點(diǎn)，但降幅明顯低于此前預(yù)測(cè)的300個(gè)基點(diǎn)。凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)84%至4,480萬(wàn)美元，創(chuàng)歷史新高。調(diào)整后EBITDA達(dá)到7,870萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)64%，利潤(rùn)率升至31.2%，同比提升4個(gè)百分點(diǎn)。自由現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)61%至8,630萬(wàn)美元，現(xiàn)金流率提升至34.2%。
▌?dòng)脩粼鲩L(zhǎng)與參與度：規(guī)模擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)勁
在用戶層面，多鄰國(guó)延續(xù)了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。第二季度月活躍用戶（MAU）達(dá)到1.28億，同比增長(zhǎng)24%；日活躍用戶（DAU）為4,770萬(wàn)，同比增長(zhǎng)40%；付費(fèi)用戶規(guī)模達(dá)到1,090萬(wàn)，同比增長(zhǎng)37%，付費(fèi)滲透率提升至9.0%。在經(jīng)歷了2024年高基數(shù)（Q22024 DAU同比增速59%）的背景下，公司仍能保持40%的增長(zhǎng)，顯示其強(qiáng)勁擴(kuò)張能力。
除了傳統(tǒng)的語(yǔ)言學(xué)習(xí)板塊，公司不斷拓展新型課程，以進(jìn)一步吸引用戶。新上線的國(guó)際象棋（Chess）課程成為亮點(diǎn)，其增長(zhǎng)速度甚至超過(guò)歷史上所有語(yǔ)言類課程，僅在iOS和英語(yǔ)界面就已突破百萬(wàn)DAU。隨著后續(xù)在Android端與多語(yǔ)界面的擴(kuò)展，該課程有望成為新的流量入口，吸引非語(yǔ)言學(xué)習(xí)用戶群體，并與現(xiàn)有課程形成互補(bǔ)，提升整體學(xué)習(xí)時(shí)長(zhǎng)與用戶黏性。
▌產(chǎn)品創(chuàng)新：優(yōu)化學(xué)習(xí)體驗(yàn)與提升轉(zhuǎn)化率
在產(chǎn)品層面，Duolingo持續(xù)通過(guò)機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)增強(qiáng)學(xué)習(xí)體驗(yàn)并促進(jìn)訂閱轉(zhuǎn)化。本季度推出的“Energy”系統(tǒng)是核心亮點(diǎn)，它替代了此前的“心（Hearts）”懲罰機(jī)制。
不同于因錯(cuò)誤受罰的設(shè)計(jì)，Energy采取“用量管理+正向激勵(lì)”的模式：用戶在完成練習(xí)時(shí)消耗能量，但連續(xù)答對(duì)可返還能量，從而形成獎(jiǎng)勵(lì)成功的正向循環(huán)。測(cè)試結(jié)果顯示，該功能顯著提升了日活躍用戶（DAU）、學(xué)習(xí)時(shí)長(zhǎng)和訂閱轉(zhuǎn)化率，是罕見(jiàn)能同時(shí)改善三項(xiàng)核心指標(biāo)的產(chǎn)品機(jī)制。
▌ AI應(yīng)用：賦能內(nèi)容生成與盈利能力優(yōu)化
人工智能已成為公司構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要引擎。高端訂閱Max套餐的核心功能Video Call在本季度獲得積極反饋，公司引用研究表明該功能能夠有效提升用戶的口語(yǔ)能力。同時(shí)，公司還計(jì)劃在未來(lái)迭代中引入更多游戲化設(shè)計(jì)、互動(dòng)背景和更長(zhǎng)時(shí)長(zhǎng)的對(duì)話環(huán)節(jié)，以進(jìn)一步增強(qiáng)用戶體驗(yàn)和學(xué)習(xí)效果。
在盈利層面，AI擴(kuò)展對(duì)毛利率帶來(lái)了一定壓力。本季度毛利率同比下降約100個(gè)基點(diǎn)，主要由于Max套餐相關(guān)的AI成本增加。不過(guò)公司指出，實(shí)際降幅顯著小于此前預(yù)計(jì)的300個(gè)基點(diǎn)；同時(shí)，AI成本低于預(yù)期，疊加廣告業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，使得毛利率環(huán)比提升至72.4%。
▌投資建議
多鄰國(guó)在2025年第二季度延續(xù)了營(yíng)收與利潤(rùn)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，訂閱業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，付費(fèi)滲透率與ARPU均實(shí)現(xiàn)提升，Max與Energy等功能進(jìn)一步強(qiáng)化了產(chǎn)品體驗(yàn)與商業(yè)化轉(zhuǎn)化。展望未來(lái)，公司憑借“AI+教育”的差異化優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推動(dòng)學(xué)習(xí)體驗(yàn)優(yōu)化與訂閱層級(jí)升級(jí)，在保持用戶規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)有效提升盈利能力。我們認(rèn)為，公司正處于高增長(zhǎng)與高盈利的雙輪驅(qū)動(dòng)階段，有望在2025年實(shí)現(xiàn)持續(xù)的利潤(rùn)率改善與現(xiàn)金流增強(qiáng)。建議投資者關(guān)注其在AI功能迭代、產(chǎn)品矩陣多元化以及全球化拓展方面的持續(xù)突破。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）AI技術(shù)投入與成本控制壓力；（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；（3）用戶增長(zhǎng)可持續(xù)性挑戰(zhàn)；（4）匯率波動(dòng)與國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)。
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