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2025年上半年業(yè)績(jī)有所下降，CDMO業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)
　　2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入54.44億元（同比-15.31%，下文都是同比口徑），歸母凈利潤(rùn)5.63億元（-9.89%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.21億元（-13.59%），毛利率25.73%（+1.03pct），凈利率10.34%（+0.62pct）。2025Q2公司收入27.14億元（-15.98%），歸母凈利潤(rùn)3.15億元（-17.48%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.15億元（-13.29%），毛利率27.46%（+2.11pct），凈利率11.59%（-0.2pct）。2025年上半年公司CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，制劑及原料藥業(yè)務(wù)階段性承壓，我們維持2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為11.77/13.74/16.52億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.1/13.8/11.5倍，估值性價(jià)比高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　CDMO業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)，項(xiàng)目數(shù)快速增長(zhǎng)
　　2025年上半年公司CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.36億元（+20.32%），毛利率44.04%（+3.95pct），公司進(jìn)行中項(xiàng)目1180個(gè)，同比增長(zhǎng)35%，其中，商業(yè)化階段項(xiàng)目377個(gè)，同比增長(zhǎng)19%，包括人用藥項(xiàng)目279個(gè)，獸藥項(xiàng)目49個(gè)，其他項(xiàng)目49個(gè)；研發(fā)階段項(xiàng)目803個(gè)，同比增長(zhǎng)44%。2025年上半年公司原料藥中間體板塊實(shí)現(xiàn)收入36.03億元（-23.41%），毛利率13.7%（-2.52pct），公司制劑板塊收入5.83億元（-14.2%），毛利率61.03%（+0.73pct）。
　　研發(fā)投入強(qiáng)度大，銷售費(fèi)用率有所上漲
　　2025年上半年公司研發(fā)人員1155人，CDMO板塊研發(fā)人員超過(guò)500人。2025年上半年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.77%、3.75%、5.95%、-0.39%，同比+0.41pct、+0.1pct、+1.05pct、+0.33pct，2025Q2公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.57%、3.56%、5.69%、-0.46%，同比+0.61pct、+0.12pct、+0.68pct、+0.87pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CDMO行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，化工原料價(jià)格走高，制劑放量不及預(yù)期等。