>> 申萬宏源-牧原股份(002714)業(yè)績兌現(xiàn)分紅提升，生豬龍頭量增本降高質(zhì)量發(fā)展-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺逸 |
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事件：公司公告2025年中報。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入764.63億元，同比+34.46%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤105.30億元，同比+1169.77%。其中，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入404.02億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤60.39億元，同比+88.23%。2025H1實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.96元/股，業(yè)績符合此前預(yù)期
量增本降驅(qū)動業(yè)績顯著兌現(xiàn)。①出欄量延續(xù)增長態(tài)勢：2025H1公司共銷售生豬4691.0萬頭，同比+44.84%；其中，商品豬3839.4萬頭，仔豬829.1萬頭，種豬22.5萬頭。2025Q2銷售生豬2425.3萬頭，其中商品豬1999.9萬頭，仔豬414.2萬頭，種豬11.2萬頭。上半年出欄生豬占全年計劃的比例約55.2%，節(jié)奏符合預(yù)期。②養(yǎng)殖生產(chǎn)成績持續(xù)優(yōu)化，上半年公司養(yǎng)殖成本逐月下降。根據(jù)公司投關(guān)記錄表數(shù)據(jù)顯示，得益于技術(shù)創(chuàng)新和管理優(yōu)化方面的協(xié)同發(fā)力，公司實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵生產(chǎn)指標(biāo)的穩(wěn)步提升及內(nèi)部成本方差的持續(xù)縮小，生豬養(yǎng)殖完全成本逐月下降：截止7月已降至11.8元/kg左右。
我們測算公司Q2生豬頭均盈利約250元/頭，顯著高于行業(yè)平均水平（25H1自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖平均利潤69.04元/頭）。預(yù)計后續(xù)將進(jìn)一步從業(yè)務(wù)管理、組織管理層面發(fā)力，創(chuàng)新突破種豬育種，發(fā)力健康管理和員工能力培訓(xùn)，養(yǎng)殖成本離散度將有所收窄，平均成本也有望進(jìn)一步下降，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)此前制定的2025年平均12元/kg的成本目標(biāo)。
積極發(fā)揮產(chǎn)能調(diào)控帶頭作用，助力行業(yè)健康發(fā)展。截止2025Q2末，公司能繁母豬存欄343.1萬頭，環(huán)比減少5.4萬頭，較2024年末減少8.1萬頭。根據(jù)公司投關(guān)記錄表披露，公司響應(yīng)國家對生豬產(chǎn)能綜合調(diào)控的號召，將繼續(xù)調(diào)減能繁母豬存欄規(guī)模，有序淘汰低產(chǎn)低效母豬。預(yù)計年底能繁母豬存欄將下降至330萬頭。
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長，降杠桿持續(xù)推進(jìn)，股東回報顯著提升，公司正進(jìn)入新發(fā)展階段。2025H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為173.51億元，同比+12.13%。同時，公司正在逐步降低負(fù)債總額和資產(chǎn)負(fù)債率：截至2025Q2末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為56.06%，環(huán)比-3.14%；負(fù)債總額相比年初下降56億元，此前公司提出了整體負(fù)債規(guī)模降低100億元的目標(biāo)。當(dāng)前已完成超過50%。此外，公司重視股東回報，高分紅彰顯信心：2025H1擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.32元（含稅），分紅總額50.02億元（含稅），占2025H1歸母凈利潤的47.50%。
積極推進(jìn)屠宰肉食銷售渠道建設(shè)，同比大幅減虧。2025H1公司共屠宰生豬1141.48萬頭，同比+110.87%。上半年公司繼續(xù)提升產(chǎn)能利用率，屠宰肉食業(yè)務(wù)虧損1億元左右，同比大幅減虧；主要系公司積極開拓市場，推進(jìn)銷售渠道建設(shè)所致。預(yù)計隨著公司后續(xù)進(jìn)一步提升客戶服務(wù)能力、內(nèi)部運(yùn)營能力，優(yōu)化升級產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)，屠宰肉食業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈利。
投資分析意見：公司是成本表現(xiàn)優(yōu)異的生豬養(yǎng)殖行業(yè)龍頭；在“反內(nèi)卷”進(jìn)程推進(jìn)的背景下，中長期盈利中樞和穩(wěn)定性有望顯著提升；股東回報價值也將持續(xù)體現(xiàn)，看好公司中長期的投資價值。考慮到2025年公司養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化超出此前預(yù)期，且中長期豬價中樞或?qū)⑸弦?，我們上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測，維持“買入”評級。預(yù)計公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1463.85/1557.55/1681.97億元，同比+6.1%/+6.4%/+8.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤214.24/307.22/381.07億元（前次預(yù)測為208.29/234.71/264.01億元），對應(yīng)PE分別為13X/9X/7X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：生豬銷售量低于預(yù)期；疫病控制水平下降，生產(chǎn)效率波動等因素導(dǎo)致成本上升等。
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