>> 華泰證券-揚農(nóng)化工(600486)凈利同比增長，農(nóng)藥景氣有望改善-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄,楊澤鵬 |
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此報告為加密報告 |
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揚農(nóng)化工公布上半年業(yè)績：2025年H1實現(xiàn)營收62.3億元（yoy+9%），歸母凈利8.1億元（yoy+6%），扣非凈利8.0億元（yoy+8%）。其中Q2實現(xiàn)營收29.9億元（yoy+19%，qoq-8%），歸母凈利3.7億元（yoy+11%，qoq-15%）。公司上半年歸母凈利高于我們業(yè)績前瞻預(yù)期（7.6億元），主要系菊酯等產(chǎn)品銷量增加且部分原料價格有所下跌等?？紤]公司葫蘆島項目成長性，以及行業(yè)景氣有望逐步復(fù)蘇，維持“增持”評級。
農(nóng)藥價格整體同比下行，公司搶抓訂單等措施下銷量有所增長
行業(yè)產(chǎn)能過剩疊加市場需求不足，25H1農(nóng)藥價格整體同比下行。據(jù)中農(nóng)立華和百川盈孚，25H1公司主產(chǎn)品高效氯氟氰菊酯/聯(lián)苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙環(huán)唑/烯草酮原藥市場均價分別為11.0/12.9/2.3/8.6/15.7/7.3/9.9萬元/噸，yoy-1%/-7%/-9%/-14%/-4%/-10%/+48%。25H1公司原藥/制劑業(yè)務(wù)收入36.6/11.7億元，yoy+10%/-3%，公司搶抓市場訂單、推動遼寧優(yōu)創(chuàng)滿產(chǎn)滿銷，公司原藥/制劑銷量5.7/2.8萬噸，yoy+13%/0%，均價6.5/4.2萬元/噸，yoy-3%/-3%，毛利率為28.2%/26.7%，yoy-1.2/+1.0pct。25H1公司綜合毛利率yoy-0.6pct至23.6%。
草甘膦等產(chǎn)品價格近期有所上漲，農(nóng)藥行業(yè)未來景氣有望改善
據(jù)百川盈孚，2025年8月21日，公司主產(chǎn)品高效氟氯氰菊酯/聯(lián)苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙環(huán)唑/烯草酮原藥市場均價分別為10.7/13.0/2.7/15.0/6.7/12.3萬元/噸，較25年6月底0%/+1%/+8%/-3%/-1%/-13%。氯氰菊酯反傾銷終裁落地有望帶動氯氰菊酯、聯(lián)苯菊酯以及功夫菊酯等價格的聯(lián)動，草甘膦在供給端偏緊而海外需求較好下景氣亦有望維持。我們認為未來伴隨海外需求帶動以及供給端或有所出清，農(nóng)藥景氣有望逐步復(fù)蘇。
葫蘆島項目有序推進，未來有望增厚公司利潤
據(jù)25年半年報，葫蘆島項目一階段公司快速推進產(chǎn)能爬坡，已調(diào)試產(chǎn)品全部達設(shè)計產(chǎn)能，25H1遼寧優(yōu)創(chuàng)實現(xiàn)收入5.5億元，未來或?qū)⒃龊窆纠麧?。技術(shù)創(chuàng)新方面，公司加快推動創(chuàng)制品種商業(yè)化，篩選出多個具有高活性化合物，完成45項產(chǎn)品調(diào)試，降本成效顯著。
盈利預(yù)測與估值
我們維持25-27年歸母凈利13.5/15.5/17.5億元的盈利預(yù)測，25-27年歸母凈利同比+13%/+15%/+13%，EPS3.34/3.82/4.33元（前值為3.33/3.81/4.31元，因股本略微變動），結(jié)合可比公司25年平均25倍的Wind一致預(yù)期PE，考慮到公司部分項目仍在早期階段，給予公司25年23倍PE估值，給予目標價76.59元（前值為56.61元，對應(yīng)25年17xPE），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原油價格波動風(fēng)險；原料供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險；需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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