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核心觀點(diǎn)
　　NAND：群聯(lián)稱2025年7月營(yíng)收創(chuàng)歷史同期新高，NAND bit出貨同比增長(zhǎng)41%。根據(jù)DRAMexchange，上周（20250811-0815）NAND顆粒22個(gè)品類現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比漲跌幅區(qū)間為-2.07%至2.04%，平均漲跌幅為0.01%。其中5個(gè)料號(hào)價(jià)格持平，9個(gè)料號(hào)價(jià)格上漲，8個(gè)料號(hào)價(jià)格下跌。根據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)報(bào)道，群聯(lián)2025年7月合并營(yíng)收56.88億新臺(tái)幣，環(huán)比減少8.23%，同比增長(zhǎng)20.86%。2025年7月PCIe SSD控制芯片出貨量同比增長(zhǎng)43%，NAND總bit出貨同比增長(zhǎng)41%。群聯(lián)執(zhí)行長(zhǎng)潘健成指出，目前NAND市場(chǎng)供應(yīng)趨緊，公司將聚焦中高階應(yīng)用與高附加價(jià)值產(chǎn)品，避免陷入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。
　　DRAM：TrendForce稱2025年第三季消費(fèi)級(jí)DDR4合約價(jià)或季增85%-90%。根據(jù)DRAMexchange，上周（20250811-0815）DRAM 18個(gè)品類現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比漲跌幅區(qū)間為-1.51%至4.74%，平均漲跌幅為0.83%。上周12個(gè)料號(hào)呈上漲趨勢(shì)，6個(gè)料號(hào)呈下降趨勢(shì)，0個(gè)料號(hào)價(jià)格持平。根據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)報(bào)道，根據(jù)TrendForce集邦咨詢最新調(diào)查，相較PC和Server市場(chǎng)，近期消費(fèi)級(jí)DRAM的供應(yīng)更加緊張，其終端需求來自工控、網(wǎng)通、電視、消費(fèi)性電子及控制器等，主要存儲(chǔ)器的采用規(guī)格為DDR4，但供給排序在PC與Server應(yīng)用之后，使得該市場(chǎng)供需失衡相對(duì)更加嚴(yán)峻。2025年七月消費(fèi)級(jí)DDR4合約價(jià)飆漲逾60~85%，因此大幅上修2025年第三季消費(fèi)級(jí)DDR4合約價(jià)到季增85%-90%。
　　HBM：SK海力士稱預(yù)計(jì)到2030年定制HBM市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)到數(shù)百億美元。根據(jù)CFM閃存市場(chǎng)報(bào)道，SK海力士預(yù)計(jì)到2030年定制HBM市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)到數(shù)百億美元。由于SK海力士和三星、美光等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采用不同的技術(shù)構(gòu)建下一代HBM4，HBM4產(chǎn)品包括客戶特定的邏輯芯片或“基礎(chǔ)芯片”，有助于管理內(nèi)存。
　　市場(chǎng)端：資源漲價(jià)推動(dòng)個(gè)別低容量eMMC價(jià)格大幅走高，未來恐部分嵌入式產(chǎn)品出現(xiàn)倒掛。根據(jù)CFM閃存市場(chǎng)報(bào)道，嵌入式方面，部分原廠供應(yīng)主流客戶一定數(shù)量低容量eMMC產(chǎn)品，同時(shí)還面向下游存儲(chǔ)廠商釋放部分MLCNAND資源，價(jià)格均出現(xiàn)較大漲幅，多數(shù)存儲(chǔ)廠商跟隨資源價(jià)格而上調(diào)相應(yīng)的低容量eMMC產(chǎn)品價(jià)格。未來若低容量MLCNAND價(jià)格進(jìn)一步上漲，8/16/32GB eMMC與64GBeMMC或?qū)⒊霈F(xiàn)全面倒掛。
　　投資建議
　　我們持續(xù)看好受益先進(jìn)算力芯片快速發(fā)展的HBM產(chǎn)業(yè)鏈、以存儲(chǔ)為代表的半導(dǎo)體周期復(fù)蘇主線。
　　HBM：受益于算力芯片提振HBM需求，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來加速成長(zhǎng)，建議關(guān)注賽騰股份、壹石通、聯(lián)瑞新材、華海誠(chéng)科等；
　　存儲(chǔ)芯片：受益于供應(yīng)端推動(dòng)漲價(jià)、庫存逐漸回歸正常、AI帶動(dòng)HBM、SRAM、DDR5需求上升，產(chǎn)業(yè)鏈有望探底回升。推薦東芯股份，建議關(guān)注兆易創(chuàng)新、恒爍股份、佰維存儲(chǔ)、江波龍、德明利等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　中美貿(mào)易摩擦加劇、下游終端需求不及預(yù)期、國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期等。