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2季度機器人激光雷達銷量同比超6倍，預計下半年迎來交付高峰。2Q25公司實現(xiàn)營收4.6億元（人民幣，下同），同/環(huán)比+24%/+39%，激光雷達合計銷量158,200臺，同/環(huán)比+29%/46%，對應ASP約2600元，環(huán)比-5%。ADAS激光雷達：2季度產(chǎn)品營收2.7億元，同/環(huán)比-10%/+19%；對應銷量123,800臺，同/環(huán)比+4.6%/+28%。機器人激光雷達：2季度品營收1.5億元，同/環(huán)比+285%/+101%；產(chǎn)品銷量34,400臺，同/環(huán)比+632%/+189%。E1R和Airy在多個機器人領域實現(xiàn)突破，割草機領域，公司獲得庫犸科技達成120萬臺訂單（分期交付）。3季度末開始，割草機器人進入生產(chǎn)季，我們預計下半年公司機器人激光雷達將迎來交付高峰。
　　激光雷達產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升，季度虧損進一步收窄。2Q25機器人業(yè)務毛利率41.5%，處于行業(yè)內(nèi)較高水平，ADAS業(yè)務毛利率19.4%，環(huán)比提升4.3 ppts，帶動整體毛利率環(huán)比升4.2 ppts至27.7%。費用端，2季度公司研發(fā)/管理/銷售費用率分別為36%/8.3%/6.3%，環(huán)比-8.2 ppts /-4.1% ppts /-2.3 ppts。期內(nèi)凈虧損5139萬元（1Q25：凈虧損9959萬元），季度虧損進一步收窄。隨著EMX在3季度量產(chǎn)交付，我們預計規(guī)模效應下公司2025-27年綜合毛利率維持在26%-27%，并有望于2026年實現(xiàn)盈利。
　　自研SPAD-SOC芯片優(yōu)勢凸顯，E/EM平臺激光雷達加速邁入量產(chǎn)階段。上半年，公司基于自研SPAD-SOC芯片推出的E平臺激光雷達E1（全固態(tài)）正式量產(chǎn)，基于該芯片的EM平臺產(chǎn)品EM4和EMX也將于3季度進入量產(chǎn)。EM4+E1組合已與8家Robotaxi客戶完成產(chǎn)品量產(chǎn)驗證，公司預計頭部客戶于年底啟動EM4+E1的量產(chǎn)落地。隨著L3/L4級自動駕駛落地的持續(xù)推進，高線數(shù)數(shù)字化激光雷達有望逐步成為乘用車領域的主流選擇，例如極氪9X（L3級自動駕駛）已搭載EM平臺定制版520線激光雷達。
　　維持買入。我們看好平臺化、芯片化和規(guī)模效應對公司盈利能力產(chǎn)生的積極作用，并維持2026年盈利的預期（詳見首次覆蓋報告）。機器人領域公司亦有深度布局，下半年AC2將正式發(fā)布，有望分享具身智能量產(chǎn)落地帶來的發(fā)展紅利，維持買入評級?；贒CF模型維持目標價41.89港元，對應4.9倍2026年市銷率。