>> 國盛證券-各地2025年H1經(jīng)濟財政債務(wù)盤點：化債見成果-250823
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,張明明 |
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各地2025年上半年經(jīng)濟、財政和融資數(shù)據(jù)相繼公布，數(shù)據(jù)的背后是其發(fā)展中的不同特點，本文將觀察總結(jié)。
自2023年7月，中共中央政治局會議提出“制定實施一攬子化債方案”以來，各地及相關(guān)部門持續(xù)推進化債工作，防范債務(wù)風(fēng)險，并取得了一系列階段性成果，從各地區(qū)上半年經(jīng)濟、財政、融資數(shù)據(jù)來看，重債地區(qū)的經(jīng)濟增速、規(guī)上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資整體表現(xiàn)均弱于非重債地區(qū)，同時，重債地區(qū)落實開源節(jié)流、盤活存量，整體的一般預(yù)算收入同比增速明顯高于非重點地區(qū)，一般預(yù)算支出同比增速整體低于非重點地區(qū)，財政缺口均值亦低于非重點化債地區(qū)。在融資方面，整體社融、信貸及政府債分項上弱于非重點地區(qū)，但內(nèi)部亦存在一定的分化。
從各地區(qū)GDP增速來看，12個重債地區(qū)上半年同比增速平均為5.2%，低于非重債地區(qū)的5.58%。值得注意的是，甘肅作為重債地區(qū)之一，經(jīng)濟增速達6.30%，位列全國前列；而山西、廣東等地區(qū)經(jīng)濟增速相對較低，分別為3.8%和4.2%。西藏自治區(qū)以9.50%的增速領(lǐng)跑全國。從工業(yè)部門規(guī)上工業(yè)增加值來看，2025年上半年31個地區(qū)規(guī)上工業(yè)增加值均實現(xiàn)同比增長，全國27個地區(qū)的規(guī)上工業(yè)增加值增速高于區(qū)域GDP增速，表明工業(yè)仍是區(qū)域發(fā)展的“壓艙石”，
投資與債務(wù)管控存在一定關(guān)系，重債地區(qū)平均增速為2.93%，低于非重債地區(qū)4.0%的平均增速，內(nèi)部表現(xiàn)也有所分化，重債地區(qū)并非都出現(xiàn)明顯回落。化債重點地區(qū)中，12個化債重點地區(qū)中，內(nèi)蒙古（14.8%）和寧夏（10.3%）表現(xiàn)突出，但遼寧（-3.3%）、黑龍江（-1.5%）、青海（-2.4%）等地區(qū)出現(xiàn)負增長，反映出重債地區(qū)內(nèi)部明顯分化。
一線消費表現(xiàn)相對較弱。從社零數(shù)據(jù)來看，2025年上半年消費增速為負的北京、天津，社會消費品零售總額同比分別下滑3.8%和0.7%，上海則實現(xiàn)1.7%的正增長，但也位列后三位。中西部地區(qū)表現(xiàn)領(lǐng)先，其中內(nèi)蒙古（7.7%）、河南（7.2%）、陜西（6.9%）增速居前。從居民消費支出來看，區(qū)域分化特征明顯。北京居民人均消費支出增速僅為2.82%，消費市場的擴張速度有所減緩。表現(xiàn)較為強勁的地區(qū)包括西藏（9.57%）、江蘇（7.55%）、四川（6.23%）等。
財政收入方面，2025年上半年吉林以16.4%的同比增速位居全國第一，主要依靠盤活存量資產(chǎn)資源、稅收增長及有效的政策組合，除此之外，寧夏、天津、甘肅、黑龍江、內(nèi)蒙古、廣西也均位于增速前十之列。財政支出方面，2025年上半年26個地區(qū)的一般公共預(yù)算支出同比增長，上海、西藏的一般預(yù)算支出同比增速均超過10%，分別為13.54%、12.98%。2025年上半年土地市場依舊承壓，根據(jù)中指30城數(shù)據(jù)，全國30個地區(qū)的土地市場中，有15個地區(qū)成交額實現(xiàn)同比增長，9個地區(qū)成交面積同比增長，或主要由于一二線供應(yīng)優(yōu)質(zhì)地塊，可持續(xù)性仍有待觀察。
融資方面，一線融資擴張，經(jīng)濟大省融資需求相對旺盛，社融增量靠前。政府債方面，上半年大部分地區(qū)政府債券擴張，僅廣東省同比少增。而江蘇、上海、四川政府債券融資同比增幅明顯，分別增加3091億元、2036億元和1798億元。企業(yè)債券的分項來看，全國各地區(qū)企業(yè)債券融資整體收縮。非標融資方面，2025年上半年20個地區(qū)非標融資同比減少，北京和湖北非標壓縮最為明顯，分別壓縮1912億元和1187億元，浙江、上海和江蘇同比增加最多，分別為1490億元、951億元和794億元。
風(fēng)險提示：統(tǒng)計數(shù)據(jù)誤差、政策邊際變化超預(yù)期、基本面修復(fù)超預(yù)期。
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