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核心客戶及海外產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張助公司營收同比+15.3%。申洲國際發(fā)布2025年中報(bào)，公司25H1實(shí)現(xiàn)營收149.66億元，同比+15.3%，營收增加系公司核心客戶采購增長及公司海外產(chǎn)能規(guī)模提升及運(yùn)營效率增加所致。利潤端，公司25H1實(shí)現(xiàn)毛利潤40.58億元，同比+7.9%，毛利率為27.1%，同比-1.9pct，系員工成本增加；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.77億元，同比+8.4%。此外，公司宣布派發(fā)中期股息1.38港元/普通股，派息比率約為60.0%，整體看公司派息意愿仍相對較強(qiáng)。
　　休閑類產(chǎn)品維持高增長，美國市場營收同比+35.8%。分品類看，運(yùn)動類產(chǎn)品25H1實(shí)現(xiàn)營收為101.29億元，同比+9.9%，系歐洲及美國市場運(yùn)動類產(chǎn)品需求增加；休閑類產(chǎn)品25H1實(shí)現(xiàn)營收為37.92億元，同比+37.4%，系日本、歐洲及其他市場休閑類產(chǎn)品需求增加，營收占比同比增長4.0pct至25.3%；內(nèi)衣類產(chǎn)品25H1實(shí)現(xiàn)營收為9.40億元，同比+4.1%，系日本及歐洲市場內(nèi)衣類需求增長明顯。按市場看，美國市場增速較快，25H1實(shí)現(xiàn)營收25.55億元，同比+35.8%，營收占比提升2.6pct至17.1%；此外，歐洲、日本及其他市場增長較快，營收同比分別+19.9%/+18.1%/+18.7%。
　　核心客戶份額小幅提升，外部擾動下公司戰(zhàn)略規(guī)劃明晰。公司注重維系核心客戶，與多個品牌長期保持合作，以運(yùn)動類產(chǎn)品看，公司與Adidas、Nike、Puma及UNIQLO長期合作，25H1以上客戶營收占比為82.1%，較24H1提升2.6pct，合作進(jìn)一步加深。從長期看，在外部環(huán)境擾動及行業(yè)競爭加劇下，公司著眼長期發(fā)展，將推進(jìn)市場拓展、產(chǎn)能優(yōu)化及制度完善三大戰(zhàn)略，堅(jiān)守“科技賦能、綠色發(fā)展、效率提升、敏捷反應(yīng)”的核心理念，以提升公司核心競爭力并強(qiáng)化其在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測與評級：申洲國際作為世界運(yùn)動服飾代工龍頭公司，深耕行業(yè)多年并具備客戶資源稟賦優(yōu)質(zhì)、代工技術(shù)成熟、產(chǎn)能多元化分布以及員工人效高等優(yōu)勢形成競爭壁壘，伴隨海外補(bǔ)庫、公司產(chǎn)能向海外擴(kuò)張以及期間費(fèi)率優(yōu)勢，未來增長空間較大。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為66.12億元/73.36億元/81.09億元，同比分別增長5.95%/10.94%/10.54%。考慮到公司規(guī)?；叭蚧掠芰^可比公司更優(yōu)異、頭部客戶黏性強(qiáng)等優(yōu)勢，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國際局勢變動風(fēng)險(xiǎn)；勞動力成本提升風(fēng)險(xiǎn)；客戶需求修復(fù)不達(dá)預(yù)期。