>> 方正證券-水井坊(600779)公司點評報告：Q2業(yè)績短期承壓，渠道布局轉(zhuǎn)型升級-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,梁甜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司披露2025半年報，25H1實現(xiàn)營業(yè)收入14.98億元，同比12.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比-56.52%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.48億元，同比-78.74%。其中25Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入5.39億元，同比31.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.85億元，同比-251.25%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.42億元，同比-291.48%。
行業(yè)深度調(diào)整，Q2中檔酒表現(xiàn)優(yōu)異。25H1公司高檔酒/中檔酒分別實現(xiàn)營收13.05/0.87億元，同比-14.00%/-10.37%。其中Q2公司高檔酒/中檔酒分別實現(xiàn)營收4.54/0.38億元，同比-36.96%/+67.68%。25H2公司將圍繞中秋、春節(jié)等核心節(jié)慶，通過文化IP聯(lián)動與消費者權(quán)益升級，深化品牌與消費者的情感鏈接。同時水井坊”和“第一坊”雙品牌將協(xié)同深耕多元消費場景，高端線通過“博物館級稀缺老酒”強化“第一坊”高端定位；次高端線通過“國保美酒水井坊”覆蓋多價格多消費場景。
渠道轉(zhuǎn)型升級，新渠道表現(xiàn)亮眼。25H1新渠道/批發(fā)代理實現(xiàn)營收4.68/9.24億元，同比+126.12%/-34.35%，新渠道/批發(fā)代理分別實現(xiàn)銷售量167.23/260.49萬升，同比分別+189.36%/-17.48%，新渠道/批發(fā)代理噸酒價分別為27.96/35.47萬元，分別同比-21.86%/-20.44%。其中25Q2新渠道/批發(fā)代理實現(xiàn)營收1.81/3.10億元，同比+70.82%/-51.21%，新渠道/批發(fā)代理分別實現(xiàn)銷售量73.09/99.51萬升，同比分別+195.31%/-25.87%，新渠道/批發(fā)代理噸酒價分別為24.81/31.19萬元，分別同比42.16%/-34.19%。公司不斷推進線上傳播與線下渠道的深度融合，有效提升品牌聲量，激發(fā)用戶關(guān)注；并依托核心門店及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)高效承接營銷熱度，增強終端銷售轉(zhuǎn)化。此外，公司深化BC聯(lián)動，有序運用BC聯(lián)動策略激發(fā)渠道活力，在努力穩(wěn)固價值鏈的前提下，逐步提升市場競爭力。
Q2國外銷售大幅增長，“一城一策”精細化策略有望強化市場滲透。25H1國內(nèi)/國外實現(xiàn)營收13.68/0.24億元，同比-13.74%/-16.25%，國內(nèi)/國外銷售量分別為421.33/6.39萬升，同比+15.45%/-25.08%。其中25Q2國內(nèi)/國外實現(xiàn)營收4.70/0.22億元，同比-35.18%/+24.66%，國內(nèi)/國外銷售量分別為166.77/5.83萬升，同比+8.47%/+11.23%。25H2，公司將深化終端網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，持續(xù)推進門店拓展計劃，擴大市場基本盤，同時持續(xù)提升品牌與產(chǎn)品的市場滲透率。公司強化對重點區(qū)域市場的精耕細作，實施“一城一策、一店一策”的精細化策略，強化與核心客戶的戰(zhàn)略協(xié)同，共同培育市場。
盈利能力短期承壓，Q2銷售投入大幅增加。25H1實現(xiàn)毛利率/凈利率分別為79.26%/7.04%，同比-1.71/-7.07pcts；其中25Q2實現(xiàn)毛利率/凈利率分別為74.42%/-15.75%，同比-7.13/-22.90pcts。2025年H1，白酒行業(yè)整體仍處于深度調(diào)整階段。尤其在第二季度，商務(wù)宴請和宴席等傳統(tǒng)消費場景持續(xù)承壓，市場恢復(fù)節(jié)奏放緩。在上述因素影響下，公司上半年營業(yè)收入同比下降，由于白酒產(chǎn)品毛利率較高，收入下滑對利潤造成的影響更為顯著。2025H1公司期間費用率為54.77%，同比+6.39pcts，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為36.35%/17.67%/1.37%/-0.63%，分別同比+2.58/+3.41/+0.29/+0.12pcts。其中25Q2公司期間費用率為87.08%，同比+33.96pcts，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為52.10%/33.13%/2.38%/-0.52%，分別同比+19.87/+13.17/+0.75/+0.17pcts。合同負債環(huán)比增長，渠道庫存維持健康水平。2025H1公司合同負債為9.83億元，較年初的9.49億元增長3.60%，在行業(yè)調(diào)整、終端動銷承壓的背景下，合同負債較年初穩(wěn)中有升，顯示出經(jīng)銷商信心保持相對穩(wěn)定。
盈利預(yù)測及投資建議：由于行業(yè)正處調(diào)整期，產(chǎn)業(yè)波動較大，公司業(yè)績短期承壓?？紤]公司深化渠道改革，新渠道銷售增長態(tài)勢已現(xiàn)，盈利能力有望實現(xiàn)修復(fù)。同時銷售投入大幅增加，市場滲透率有望實現(xiàn)進一步增長。我們預(yù)計25-27年實現(xiàn)營收52.76/55.84/62.41億元，歸母凈利潤13.53/14.39/16.06億元，對應(yīng)PE分別為16.75/15.76/14.11x，給予推薦評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
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