>> 國金證券-海瀾之家(600398)H1經(jīng)營穩(wěn)健，期待新業(yè)態(tài)發(fā)展加速-250827
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 991KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊欣,趙中平,楊雨欽 |
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業(yè)績簡評
公司8月27日公布2025年半年度報告，25H1實現(xiàn)營收115.66億元，同增1.73%，歸母凈利潤15.80億元，同降3.42%，扣非后15.66億元，同增3.83%。25Q2收入同增3.59%，基本符合預(yù)期，歸母凈利潤下滑13.92%至6.45億元，扣非凈利潤同比增長1.44%。
經(jīng)營分析
主業(yè)穩(wěn)健托底，新業(yè)務(wù)與海外市場快速增長。25Q2海瀾之家主品牌/海瀾團購營收為37.53/6.97億元，分別同比-0.91%/+29.97%。分渠道來看，25Q2直營渠道實現(xiàn)營收13.10億元，同比增長22.42%，2025Q2末直營渠道較年初凈增加門店64家，渠道與店效共同驅(qū)動成長。加盟渠道Q2同比減少1.60%，主要受關(guān)店影響，加盟渠道較年初凈減少174家。25Q2線上營收12.94億元，同比-5.20%，公司在線上渠道經(jīng)營策略上更側(cè)重利潤增長，因此線上渠道營收有所波動；25Q2線下營收39.13億元，同比增長12%。此外，公司繼續(xù)加碼品牌出海，25Q2末海外市場門店數(shù)為111家，25H1海外地區(qū)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2.06億元，較24H1同比增長27.42%，海外市場繼續(xù)貢獻增量。
京東奧萊、FCC發(fā)展勢頭良好。25Q2公司其他品牌營收7.57億元，同增41.5%；截至25Q2末公司授權(quán)代理的阿迪達斯門店數(shù)量達529家。京東奧萊業(yè)態(tài)加速布局，截至25Q2末門店數(shù)量已達23家，25全年預(yù)計持續(xù)快速發(fā)展，覆蓋多層級市場，打造第二增長曲線。
盈利水平穩(wěn)健，期待持續(xù)優(yōu)化。25Q2毛利率為46.04%，保持平穩(wěn)，直營門店數(shù)增加對沖團購低毛利率影響。25Q2銷售/管理費用率分別為22.7%/4.3%，同比-0.76/+0.07pct，整體穩(wěn)定。扣非凈利潤與營收增速相當顯示出盈利情況較為穩(wěn)定，期待京東奧萊等新業(yè)態(tài)盈利能力進一步增強，新業(yè)務(wù)放量后貢獻更多業(yè)績增量。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同增50天至323天，增幅環(huán)比Q1減少，庫存增長主要系斯搏茲并表及去年冬裝庫存增加。
產(chǎn)品+渠道+新業(yè)態(tài)齊發(fā)力，堅定看好公司未來成長性。1）主業(yè)方面，公司持續(xù)以科技創(chuàng)新賦能產(chǎn)品，推出遠行沖鋒甲、墨羽輕殼皮膚衣等功能性新品，并深化體育營銷，通過贊助“蘇超”聯(lián)賽等熱門IP提升品牌影響力。2）渠道方面在優(yōu)化國內(nèi)門店、提升直營占比的同時，加速海外市場擴張，提升品牌國際競爭力。3）新業(yè)態(tài)方面，公司持續(xù)加碼阿迪達斯FCC等運動業(yè)務(wù)拓展；京東奧萊業(yè)務(wù)則憑借清晰的商業(yè)模式和海瀾、京東雙方的資源優(yōu)勢，有望快速成長，打造公司第二增長曲線。
盈利預(yù)測、估值與評級
當前公司經(jīng)營風險釋放較為充分，新零售業(yè)態(tài)成長空間廣闊，我們對公司堅定看好，預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為0.57/0.65/0.75元，對應(yīng)PE分別為13/11/9倍，維持買入評級。
風險提示
內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期、京東奧萊拓店不及預(yù)期。
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