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公司2025H1收入利潤(rùn)超30%增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高端品牌勢(shì)能持續(xù)向上公司發(fā)布業(yè)績(jī)公告：2025H1營(yíng)業(yè)收入25.88億元（同比+31.3%，下同）、歸母凈利潤(rùn)6.70億元（+36.1%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司為稀缺的高端國(guó)貨美妝品牌，高基數(shù)下穩(wěn)定業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為11.79/15.36/19.39億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.41/3.13/3.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為35.7/27.4/21.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　加強(qiáng)彩妝品牌心智，線上維持高速增長(zhǎng)，費(fèi)用率平穩(wěn)下降
　　分業(yè)務(wù)看，2025H1彩妝/護(hù)膚/化妝藝術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.22/10.87/0.67億元，同比分別+31.1%/+33.4%/-5.9%，分別占比55.0%/42.0%/2.6%。分渠道看，線上/線下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.97/12.24億元，同比分別+39.0%/+26.6%。盈利能力方面，2025H1公司毛利率84.2%（-0.7pct），其中彩妝/護(hù)膚/香氛/化妝藝術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率分別為82.7%/87.5%/62.9%/77.6%；費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為45.2%/6.9%/0.6%，同比分別-2.3pct/-1.5pct/-0.2pct，整體費(fèi)用率保持平穩(wěn)下降。
　　彩妝護(hù)膚協(xié)同發(fā)展，香氛開拓品類邊界，高端渠道持續(xù)發(fā)力
　　彩妝端，公司以彩妝為基本盤，2025H1小金扇粉餅和魚子氣墊均實(shí)現(xiàn)超2億元銷售額，延續(xù)高端國(guó)貨彩妝龍頭優(yōu)勢(shì)；此外公司布局香水賽道，上新“國(guó)韻凝香”和“聞道東方”系列，已實(shí)現(xiàn)1141萬(wàn)元銷售額。護(hù)膚端，魚子面膜零售額超6億元（占護(hù)膚近60%），黑霜超2億元，大單品持續(xù)發(fā)力；同時(shí)新品逐步落地，黑金煥顏鎏光精華水超1600萬(wàn)元。線下端，2025H1自營(yíng)及經(jīng)銷專柜分別為405/32個(gè)，覆蓋超120個(gè)城市，復(fù)購(gòu)率達(dá)30.3%（+1.6pct），入駐北京SKP、重慶星光68百貨等超高端渠道，杭州開設(shè)首家品牌形象旗艦店，強(qiáng)化高端國(guó)妝定位并助于同店提升。線上端，2025年618大促銷售額增長(zhǎng)超70%，并在好物節(jié)奪得抖音彩妝類目榜首，線上通過(guò)加強(qiáng)營(yíng)銷活動(dòng)持續(xù)拓新，同時(shí)老客復(fù)購(gòu)率增加，未來(lái)有望維持較快增速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品拓展不及預(yù)期、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期等。