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2025H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，無人機(jī)產(chǎn)品開啟公測(cè)接棒啟航，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.7億元（+51.2%），歸母凈利潤(rùn)5.20億元（+0.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.92億元（+0.1%）。單季度看，公司2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.2億元（+58.1%），歸母凈利潤(rùn)3.43億元（+1.7%），公司2025H1及2025Q2因立足長(zhǎng)期發(fā)展，費(fèi)用投放加大，利潤(rùn)增速慢于收入。2025年8月，公司首款全景無人機(jī)產(chǎn)品影翎Antigravity A1開始全球公測(cè)，該產(chǎn)品采用上下雙全景鏡頭設(shè)計(jì)，打破傳統(tǒng)無人機(jī)拍攝視角的局限，精準(zhǔn)解決消費(fèi)級(jí)無人機(jī)用戶痛點(diǎn)，我們長(zhǎng)期看好公司無人機(jī)順利接棒啟航。全景運(yùn)動(dòng)相機(jī)方面，公司最新發(fā)布GOUltra運(yùn)動(dòng)相機(jī)產(chǎn)品，重點(diǎn)升級(jí)產(chǎn)品畫質(zhì)、續(xù)航，有望帶來營(yíng)收新增量。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為12.01/16.62/23.04億元，對(duì)應(yīng)EPS 3.00/4.14/5.75元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為117.5/84.9/61.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)務(wù)拆分：消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品為主要拉動(dòng)，各個(gè)地區(qū)收入高增
　　公司2025H1年各項(xiàng)業(yè)務(wù)均取得亮眼增長(zhǎng)，拆分看：（1）分產(chǎn)品看，公司2025H1消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備/專業(yè)級(jí)智能影像設(shè)備/配件及其他產(chǎn)品收入分別為31.6/0.11/4.64億元,分別同比+53.8%/-14.5%/+36.4%，以Insta 360 X5、GOUltra等產(chǎn)品為主的消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備為主要收入來源，配件增速亮眼。（2）分地區(qū)看，公司2025H1中國(guó)大陸/美國(guó)/歐洲/日韓/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入10/8.6/7.7/2.8/7.3億元，分別同比+77.5%/+55.2%/+31.2%/+51.9%/+39.4%。
　　盈利能力：2025H1研發(fā)及營(yíng)銷費(fèi)用投放加大，盈利能力階段承壓
　　公司2025H1毛利率51.2%（-2.2pct），期間費(fèi)用率為36.1%（+6.5pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.1%/3.6%/15.3%/0.1%，同比分別+2.4/持平/+3.8/+0.3pct。綜合影響下，2025H1公司銷售凈利率為14.2%（-7.2pct）。公司加大營(yíng)銷及研發(fā)費(fèi)用投放，凈利率階段承壓。公司高度重視研發(fā)創(chuàng)新，意在長(zhǎng)期發(fā)展，2025H1公司研發(fā)投入達(dá)5.6億元；截至2025年6月30日，公司研發(fā)、技術(shù)人員占總?cè)藬?shù)的56.75%。單季度看，2025Q2毛利率50.2%（-2.5pct），期間費(fèi)用率為34.0%（+6.2pct），綜合影響下2025Q2公司銷售凈利率為14.8%（-8.2pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化，公司產(chǎn)品調(diào)整不及預(yù)期。