>> 國盛證券-領(lǐng)益智造(002600)上半年業(yè)績穩(wěn)步提升，“人眼折服”驅(qū)動發(fā)展新周期-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星,鐘琳 |
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領(lǐng)益智造發(fā)布2025半年報：公司實現(xiàn)營收236.3億元，同比增長23.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.3億元，同比增長35.9%。業(yè)績表現(xiàn)亮眼主因1）公司通過持續(xù)加大AI終端硬件高附加值產(chǎn)品的研發(fā)投入、提升市場份額及建立供應(yīng)商聯(lián)盟，進一步提升產(chǎn)線稼動率及降低制造成本，公司整體利潤同比有所提升；2）國內(nèi)汽車業(yè)務(wù)在工藝能力提升及效率提升方面進展較好，經(jīng)營同比大幅改善；3）公司部分海外新工廠積極落實應(yīng)對舉措，虧損同比幅度收窄。毛利率為15.1%，同比基本持平；凈利率為4.0%，同比增長0.4pct。從25Q2單季度來看，實現(xiàn)營收121.3億元，同比增長29.9%，環(huán)比增長5.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，同比增長61.0%，環(huán)比減少35.5%。
AI終端：收入快速提升，同時保持較高毛利水平。25H1，實現(xiàn)營收約208.7億元，同比增長17.3%；毛利率約為16.9%，同比提升0.34pct。具體來看，影像顯示、材料、電池電源、熱管理（散熱）、傳感器及相關(guān)模組、精品組裝及其他分別實現(xiàn)營收64.0、34.5、34.8、20.4、20.3、19.4億元，同比增長35.3%、10.5%、14.6%、7.2%、50.1%、24.3%；AI眼鏡及XR可穿戴設(shè)備實現(xiàn)營收15.2億元，同比減少27.0%。公司在機器人、服務(wù)器、熱管理（散熱）、折疊屏等相關(guān)產(chǎn)品進展顯著，推出多款人形機器人相關(guān)核心零部件及關(guān)節(jié)模組、高功率充電器及散熱等解決方案；AMD系列顯卡散熱模組批量出貨；0.2mm超薄新工質(zhì)VC方案及超大面積鋁基VC方案在行業(yè)首次實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用；量產(chǎn)出貨0.1X mm超薄鈦合金支撐件及折疊PC碳纖維支撐件等折疊屏相關(guān)產(chǎn)品。
汽車及低空經(jīng)濟：工藝能力及效率提升進展較好，公司市場份額及盈利能力不斷提升。25H1，實現(xiàn)營收11.8億元，同比增長38.4%，毛利率同比提升13.3pcts。公司已布局動力電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，成為北美新能源大客戶的重要供應(yīng)商，2023年8月公司子公司與德國某整車廠旗下動力電池子公司簽訂了《提名協(xié)議》，供應(yīng)動力電池蓋板、模切件以及相關(guān)注塑、沖壓件，協(xié)議履行預(yù)計將在2025-2029年增加約人民幣22億元收入。此外，公司正積極拓展汽車散熱模組、車內(nèi)軟包產(chǎn)品、充電產(chǎn)品和車載充電機等。
“人眼折服”驅(qū)動新周期。1）人形機器人：公司提供伺服電機、驅(qū)動器、減速器、靈巧手、關(guān)節(jié)模組、高功率充電、散熱模組等核心零部件，在供應(yīng)鏈中卡位好，將深度受益于機器人的量產(chǎn)。公司已實現(xiàn)與Hanson、智元等機器人企業(yè)合作研發(fā)，并不斷拓展機器人新客戶，與傲意科技、北京人形、九天創(chuàng)新、強腦科技達成戰(zhàn)略合作，將加速具身智能商業(yè)化進程。截至2025年中報，已為多家頭部具身智能企業(yè)完成了數(shù)千套整機加工訂單交付，提供了多款機器人的應(yīng)用落地開發(fā)和整機組裝服務(wù)。
2）AI眼鏡：公司為全球相關(guān)領(lǐng)域頭部客戶提供軟質(zhì)功能件、注塑件、散熱解決方案、充電器等關(guān)鍵零部件，并與終端品牌緊密合作，攜手提升行業(yè)競爭力。
3）折疊機：公司為頭部客戶供應(yīng)超薄鈦合金支撐板等關(guān)鍵零部件，0.1Xmm超薄鈦合金支撐板及折疊PC碳纖維支撐板等折疊屏相關(guān)產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)出貨。
4）服務(wù)器：公司與全球客戶在GPU、CPU及AI應(yīng)用的散熱產(chǎn)品上合作，整合自主研發(fā)的熱管與均溫板技術(shù)，助力顯卡等高算力、高性能、高功耗、高熱流密度應(yīng)用場景，目前公司AMD系列顯卡散熱模組已實現(xiàn)批量出貨。
盈利預(yù)測與投資建議：公司持續(xù)深耕AI終端硬件相關(guān)產(chǎn)品，電池、熱管理、快充等業(yè)務(wù)在創(chuàng)新周期中獲得新增量，同時人形機器人、AI眼鏡、折疊機、服務(wù)器等新業(yè)務(wù)卡位較好，將拉動中期新一輪成長，預(yù)計公司在2025/2026/2027年分別實現(xiàn)營業(yè)收入491/591/683億元，同比增長11.0%/20.5%/15.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤23/30/38億元，同比增長31.0%/30.9%/27.4%。當前股價對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為47/36/28X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品研發(fā)進展不及預(yù)期，原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇。
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