>> 招商證券-冠盛股份(605088)北美無懼關稅擾動，非經(jīng)常項目和減值拖累盈利-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 676KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪劉勝,楊岱東 |
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公司Q2收入11.4億元，同比/環(huán)比+1.2%/+27.7%；Q2歸母凈利潤0.8億元，同比/環(huán)比-14.8%/-7.3%。上半年北美收入5.3億元，同比+18.8%，體現(xiàn)強勁的增長韌性。維持“增持”評級。
減值和非經(jīng)常項目影響盈利，毛利率穩(wěn)定。
1）收入端：上半年收入20.3億元，同比+8.2%；Q2收入11.4億元，同比/環(huán)比+1.2%/+27.7%，其中國內和歐洲拖累收入增速，美國收入增長有韌性。
2）利潤端：上半年歸母凈利潤1.6億元，同比+2.7%；扣非凈利潤1.6億元，同比+18.9%；Q2歸母凈利潤0.8億元，同比/環(huán)比-14.8%/-7.3%。
其中，上半年非經(jīng)常性項目影響，包括匯率波動和降息導致的理財收益下降；Q2信用減值2300萬元，原因是應收賬款增長。
3）毛利率：上半年25.3%，同比-1.2pct；Q2為25.4%，同比/環(huán)比-1.2pct/+0.2pct。其中，去年Q4開始質保金計入成本的會計調整影響毛利，因此毛利率同比下降符合預期，Q2毛利率環(huán)比穩(wěn)定。
4）費用率：上半年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率合計為13.7%，同比-1.0pct；Q2合計為13.2%，同/環(huán)比-0.4pct/-1.1pct。其中，Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.9pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.8pct。
北美和亞非增長較快，轉角模塊品類高增。1）分區(qū)域銷售收入：上半年歐洲8.3億元/+3.6%；北美5.3億元/+18.8%；亞非3.6億元/+22.7%；拉美1.7億元/+12.7%；國內1.5億元/-22.8%。其中，亞非增速較高，北美體現(xiàn)強勁的增長韌性，受關稅擾動有限；歐洲和國內拖累收入增速。2）分產(chǎn)品銷售收入：上半年傳動軸總成7.8億元/+9.0%；等速萬向節(jié)2.4億元/-17.9%；輪轂軸承3.3億元/+3.1%；橡膠減震1.8億元/+7.5%；轉角模塊2.2億元/+32.1%；其他2.8億元/+31.1%。其中，等速萬向節(jié)是傳動軸總成的半成品，隨著總成化趨勢，預計將此消彼長；轉角模塊增速顯著。
維持“增持”評級。公司具備品類拓展+平臺化轉型+渠道下沉的三重增長動能，主業(yè)穩(wěn)健，同時入局固態(tài)電池，第二成長曲線可期。預計2025-27E凈利潤為3.6億/4.5億/5.3億元，同比+22.0%/+22.5%/+19.7%，對應20.9x/17.1x/14.3x 2025-27EP/E。維持“增持”評級。
風險提示：匯率波動、海外需求波動、貿易戰(zhàn)風險
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