>> 銀河證券-美國8月勞動數(shù)據(jù)：勞動市場弱化，奠定聯(lián)儲寬松-250905
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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新增非農(nóng)就業(yè)大幅不及預(yù)期，就業(yè)動能顯著削弱:單位調(diào)查(establishment survey)方面，8月新增崗位2.2萬個，弱于7.5萬個的市場預(yù)期;7月新增就業(yè)從7.3萬人上修至7.9萬人，但6月從1.4萬人進(jìn)一步下修至-1.3萬人，累計下修2.1萬人;8月的三個月新增就業(yè)均值為2.9萬人，已經(jīng)處于穩(wěn)定推升失業(yè)率的水平。非農(nóng)時薪環(huán)比增速略緩和至0.27%，同比降至3.69%，前值環(huán)比維持0.33%。家庭調(diào)查(household survey)方面，失業(yè)串升至4.324%6（前值4.248%)，符合4.3%左右的市場預(yù)期。勞動參與牢略升至62.3%，55歲及以上參與率保持38.1%，25-54歲參與率升至83.7%。
QCEW與非農(nóng)口徑差距擴(kuò)大，后續(xù)非農(nóng)或面臨系統(tǒng)性下修。9月9日根據(jù)季度就業(yè)和薪資普查（QCEW)模型調(diào)整時非農(nóng)就業(yè)總數(shù)會繼續(xù)顯著下修。從QCEW數(shù)據(jù)來看，2024年底,QCEW統(tǒng)計就業(yè)為1.562億個崗位，而非農(nóng)則為1.599億個，相差370余萬個，差值進(jìn)一步擴(kuò)大。從歷史經(jīng)驗來看這種巨大的差值一般會導(dǎo)致非農(nóng)就業(yè)進(jìn)一步顯蓍下修，可能導(dǎo)致其一季度的月均新增下調(diào)5-8萬人/月，勞動市場的弱化毋庸置疑。
失業(yè)率小幅抬升，長期失業(yè)人口增加指向壓力積聚。8月失業(yè)率升至4.32%，大致符合4.3%的預(yù)期，失業(yè)人口和勞動人口同時增加。8月總失業(yè)人口增加14.8萬人至738.4萬人，就業(yè)人口增加28.8萬。從構(gòu)成來看，4.32%的失業(yè)串中，非暫時性失業(yè)小幅走弱帶動了失業(yè)率降低0.03個百分點，暫時性失業(yè)貢獻(xiàn)0.05個百分點，再進(jìn)入勞動力人口貢獻(xiàn)0.06個百分點，其他類別貢獻(xiàn)了0.15個百分點。從失業(yè)金初請人數(shù)來看，8月月均人數(shù)回升至22.7萬人左右，失業(yè)率上行的壓力仍有限，但如果考慮失業(yè)超過27周無法申領(lǐng)失業(yè)金的人數(shù)，則整體失業(yè)人數(shù)還在繼續(xù)上行（持續(xù)申領(lǐng)+失業(yè)27周以上從前值377.6萬人升至387.7萬人)。整體上，預(yù)計失業(yè)事繼續(xù)抬升，四季度可能達(dá)到4.4%以上支持美聯(lián)儲降息的水平，9月開始的未來12月內(nèi)有望有100BP的降息空間。
市場大幅增加降息定價，美元資產(chǎn)波動顯著:美股偏高位，但未來降息后可能依然不差。在美國經(jīng)濟(jì)周期性放緩、關(guān)稅和限制移民政策繼續(xù)拖累增長、特朗普進(jìn)一步嘗試加強(qiáng)對美聯(lián)儲控制的情況下，2025年出現(xiàn)50BP降息的概率高，2026年降息的幅度也不會少。美元和美憒收益率大方向依然是回落，美債方面短債確定性更強(qiáng)，收益率曲線應(yīng)進(jìn)一步陡峭化，長端期限溢價上行風(fēng)險仍在(10Y中樞3.7%6-4.3%）左右;公司債方面利差可能小幅上行，但即使特朗普控制美聯(lián)儲主席也不會造成顯著的利差擴(kuò)張。美元指數(shù)年內(nèi)很難穩(wěn)定低于95，但更長期可能位于90-95左右。隨著寬松路徑的打開和美元、美債收益率的回落，中長期黃金仍具備配置價值。
風(fēng)險提示
1.移民政策收緊沖擊勞動供給的風(fēng)險
2.關(guān)稅沖擊美國總需求的風(fēng)險
3.勞動市場不同統(tǒng)計序列和方式存在誤差的風(fēng)險
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