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二季度業(yè)績(jī)?nèi)缙谡{(diào)整，預(yù)期底部重視邊際變化：通過(guò)總結(jié)個(gè)股與預(yù)期差異的原因和特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)：1）低預(yù)期個(gè)股的數(shù)量較Q1減少，表現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)的預(yù)期或處于底部；2）超預(yù)期的個(gè)股，大部分都是利潤(rùn)超預(yù)期，表明需求端確實(shí)承壓，但公司通過(guò)內(nèi)部降本增效等方式，不斷提升盈利能力；3）新品新渠道是重要的增量來(lái)源，無(wú)論是報(bào)表的體現(xiàn)還是業(yè)績(jī)交流的展望，新品新渠道仍將是后續(xù)各家公司的主要發(fā)力方向；4）龍頭具備強(qiáng)韌性，主要是龍頭公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)多元，有更好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；5）誰(shuí)先調(diào)整誰(shuí)先修復(fù)，Q2板塊表現(xiàn)較好的兩個(gè)方向是連鎖和復(fù)合調(diào)味品，而Q2因禁酒令加速出清的是白酒和餐飲鏈。
　　板塊內(nèi)部分化，白酒深化調(diào)整，大眾品預(yù)期分化：白酒方面，酒企普遍開啟降速調(diào)整，其中：高端龍頭>次高端>地產(chǎn)酒，高端龍頭具備較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，次高端Q2表現(xiàn)優(yōu)于地產(chǎn)酒，我們認(rèn)為是去年次高端先調(diào)整，基數(shù)較低，而地產(chǎn)酒因?yàn)榻屏顖?chǎng)景缺失普遍承壓。大眾品方面，零食整體較預(yù)期表現(xiàn)偏低，但仍是表現(xiàn)較好的板塊；飲料內(nèi)部強(qiáng)者恒強(qiáng)，啤酒整體維持穩(wěn)定。表現(xiàn)相對(duì)較好的板塊是：復(fù)合調(diào)味品、乳制品和連鎖。復(fù)調(diào)主因低基數(shù)疊加新品新渠道貢獻(xiàn)，乳制品主要是毛銷差帶來(lái)的凈利率改善，連鎖超預(yù)期得益于新典型等的持續(xù)拓展。
　　投資建議：自上而下看順周期，自下而上優(yōu)選業(yè)績(jī)：從中報(bào)的總結(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為板塊的預(yù)期基本處于底部，基本面也因?yàn)榻屏畹挠绊懠铀俪銮?。展望后市，我們認(rèn)為可以從兩個(gè)方向積極布局。
　　1）自上而下看好順周期白酒和餐飲鏈：我們認(rèn)為促消費(fèi)的政策有望持續(xù)加碼，另一方面，由于順周期方向的業(yè)績(jī)預(yù)期較低，當(dāng)前板塊的博弈更多來(lái)自對(duì)于預(yù)期修復(fù)的節(jié)奏，而我們認(rèn)為隨著政策的出臺(tái)，以及居民消費(fèi)預(yù)期的提升，板塊基本面或加速修復(fù)，持續(xù)看好順周期方向的白酒和餐飲鏈。
　　2）自下而上精選個(gè)股，重視邊際變化：從Q2的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，乳制品、調(diào)味品以及連鎖是超預(yù)期較為集中的方向，同時(shí)行業(yè)龍頭的經(jīng)營(yíng)韌性也是較強(qiáng)的，此外對(duì)于后續(xù)新品、新渠道和新店型等，均是重要的增量貢獻(xiàn)來(lái)源，需密切關(guān)注。
　　龍頭組合：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、東鵬飲料、衛(wèi)龍美味、安琪酵母、安井食品、天味食品
　　彈性組合：立高食品、鍋圈、新乳業(yè)、寶立食品、巴比食品、舍得酒業(yè)、西麥?zhǔn)称贰⒚羁伤{(lán)多
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題等。