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中長期資金入市戰(zhàn)略定位持續(xù)升級(jí)，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效超預(yù)期，險(xiǎn)資入市外部驅(qū)動(dòng)因素明確。1月22日，中央金融辦等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，提出力爭(zhēng)大型國有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%投資A股，標(biāo)志著中長期資金入市正式步入全面實(shí)施階段，險(xiǎn)資將扮演關(guān)鍵角色。1H25分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效亮眼，大力發(fā)展分紅險(xiǎn)為優(yōu)化負(fù)債成本的重要抓手，同時(shí)有望推動(dòng)險(xiǎn)資提升權(quán)益配置比例，分紅險(xiǎn)資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)偏好較一般賬戶更高，截至6月末，友邦保險(xiǎn)分紅賬戶資產(chǎn)中權(quán)益資產(chǎn)配置比例達(dá)39.0%，高于非分紅賬戶28.0pct。8月底預(yù)定利率非對(duì)稱下調(diào)后，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的相對(duì)吸引力有望進(jìn)一步提升，為險(xiǎn)資入市培育新的驅(qū)動(dòng)力。
　　1H25保險(xiǎn)行業(yè)/上市險(xiǎn)企增配二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益6223/4862億元，1H25上市險(xiǎn)企二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益投資規(guī)模增幅高于新增保費(fèi)30% 1927億元。截至6月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額較年初增長8.9%至36.2萬億元；7家上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)較年初增長7.5%至21.9萬億元，占行業(yè)整體比重的60.3%。險(xiǎn)資整體債券/股票/長期股權(quán)投資配置比例提升，截至6月末，險(xiǎn)資債券/股票/銀行存款/長期股權(quán)投資/證券投資基金的配置比例分別為49.3%/8.5%/8.3%/7.6%/4.6%，較24年末水平分別+1.43pct/+1.17pct/-0.41pct/+0.18pct/-0.47pct，二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益（股票+基金）配置規(guī)模/占比較24年末水平分別提升6223億元/0.7pct至4.73萬億元/13.1%。以股票+基金作為二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益（如披露權(quán)益型基金則使用股票+權(quán)益型基金），截至6月末，7家上市公司二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益配置比例合計(jì)達(dá)13.2%，股票占比9.4%，基金占比3.8%；二級(jí)權(quán)益配置規(guī)模較年初增長20.3%，增幅達(dá)4862億元；其中，分類為FVOCI股票規(guī)模/占比較24年末提升2973億元/7.3pct。使用經(jīng)營性凈現(xiàn)金流作為新增保費(fèi)的近似度量，1H257家上市險(xiǎn)企新增保費(fèi)規(guī)模合計(jì)達(dá)9781億元，1H25上市險(xiǎn)企二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益規(guī)模增量高于新增保費(fèi)30% 1927億元。
　　國有大型險(xiǎn)企2025-2027年預(yù)計(jì)增配二級(jí)權(quán)益約0.9-1.7萬億元。1）假設(shè)新增保費(fèi)的30%投向A股：預(yù)計(jì)國有大型保險(xiǎn)公司2025-2027年A股增配規(guī)模為8752-9434億元。使用經(jīng)營性凈現(xiàn)金作為新增保費(fèi)的近似度量，假設(shè)悲觀/中性/樂觀情境下新增保費(fèi)增速分別為8%/10%/12%，測(cè)算2025-2027年國有大型保險(xiǎn)公司增配A股規(guī)模為8752/9089/9434億元。2）假設(shè)2025-2027年提升二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益配置比例5pct：預(yù)計(jì)國有大型險(xiǎn)企25-27年增配二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益1.34-1.70萬億元。假設(shè)悲觀/中性/樂觀情境下投資資產(chǎn)增速分別為8%/10%/12%，測(cè)算2025-2027年合計(jì)增配規(guī)模為1.34/1.52/1.70萬億元。
　　投資分析意見：影響利差表現(xiàn)的雙重因素負(fù)債成本、長端利率近期均實(shí)現(xiàn)邊際改善，看好險(xiǎn)資入A趨勢(shì)下板塊后續(xù)表現(xiàn)，我們推薦中國人壽（H）、新華保險(xiǎn)、中國平安、中國太保、中國財(cái)險(xiǎn)、陽光保險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率下行、權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、政策影響超預(yù)期、大災(zāi)頻發(fā)