>> 申萬宏源-交運行業(yè)一周天地匯：非黑天鵝事件影響VLCCTCE突破8w，推薦招商輪船、中船防務(wù)H-250913
| 上傳日期： |
2025/9/13 |
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| 2532KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
閆海,范晨軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
VLCCTCE接近8w美元/天，景氣周期美股油運估值在1.2NAV以上，A股估值仍低于美股，當前位置具有安全邊際，繼續(xù)推及招商輪船等。①美股底層估值由產(chǎn)業(yè)自辦定價，股價與船價、期租租金相關(guān)波動率較小。②A股歷史在右側(cè)會有NAV向年化PE切換，與事件驅(qū)動、資金面相關(guān)。海外標的：低波上漲，關(guān)注ECO，TNK，INSW，關(guān)注綜合類公司CMBT補漲機會。
船舶板塊首推中船防務(wù)H，市值訂單比僅0.4倍，遠期民船產(chǎn)能釋放幅度大，利潤彈性充足。黃埔文沖（持股55%）、廣船國際（持股41%）2028年民船排產(chǎn)較2027年增58%、34%（CGT口徑）。產(chǎn)能釋放+高價單利潤率提升，遠期業(yè)績彈性充足。繼續(xù)推薦關(guān)注中國船舶，蘇美達、松發(fā)股份。
原油運：VLCC新一輪“完美風暴”正在形成，淡季運價破6w，旺季預計強勁。VLCC本周運價環(huán)比上漲38%，錄得58007美元/天，周五波交所VLCCTD3C-TCE已突破6萬美元/天。本周VLCC市場異?；钴S，據(jù)Gibson船舶經(jīng)紀反映，一周內(nèi)至少成交了50個以上的租約。太平洋和大西洋的運力均十分緊張。太平洋市場下周將進入9月底船期貨盤，市場預期租船需求將持續(xù)強勁。而大西洋，美灣出貨也在如火如荼的進行，甚至拉動了西非和巴西市場的報價，不少船東開始運力西擺也進一步加劇了中東運力的緊張。近期的化工反內(nèi)卷提振煉廠利潤預期、中東增產(chǎn)、伊朗俄油出口承壓以及運力供給的緊繃，VLCC市場正在上演新一輪“完美風暴”。周日OPEC+8國將召開會議討論10月的增產(chǎn)，是否開啟新一批增產(chǎn)目前仍存市場分歧，但近期油價已經(jīng)一定程度上打入了后續(xù)供應(yīng)繼續(xù)增加的預期。蘇伊士原油輪運價上漲下滑3%至56436美元/天，西非和美灣運力依然緊張，疊加VLCC市場的強勁表現(xiàn)，預計對后續(xù)蘇伊士油輪運價仍有支撐。本周阿芙拉原油輪運價環(huán)比下滑10%，錄得36106美元/天。成品油：本周LR2運價環(huán)比上漲3%至35405美元/天。本周MR平均運價下滑34%至18542美元/天，大西洋運價快速回落，太平洋市場運價則較為堅挺，東南亞新加坡-澳洲運價環(huán)比下滑1%，錄得23645美元/天。
干散：整體高位偏震蕩，煤炭旺季或臨近尾聲。主流礦商下半年提高發(fā)運&新礦投產(chǎn)，重視下半年Cape運價。BDI本周五收于1979點，環(huán)比上周五下滑2.3%，各個細分船型偏震蕩下行，唯小靈便運價較為堅挺。本周好望角型散貨船市場運價高位震蕩，周內(nèi)先跌后漲，BCI-5TC本周五收于23513美元/天，環(huán)比下滑3.1%。澳洲本周貨盤依然良好，但成交積極性不高，疊加大西洋巴西推遲了9月底-10月初的租船需求，貨盤及市場情緒有所走弱。本周巴拿馬散貨船BPI周五運價環(huán)比下滑2.4%，5TC周五錄得16221美元/天，1.6w+美元/天的運價，表明整體市場依然較為強勁。北半球夏季高溫旺季臨近尾聲，煤炭貨盤開始出現(xiàn)放緩，運價松動。本周周初糧食貨盤依然良好，但下半周開始滋生觀望情緒，F(xiàn)FA走弱拖累即期報價。超靈便型散貨船BSI近期首次環(huán)比下滑，本周10TC環(huán)比下滑0.7%，但10TC-TCE依然錄得1.6萬美元/天以上的高運價。煤炭貨盤走弱同樣為超靈便市場帶來壓力，但菲律賓鎳礦以及北方鋼材需求依然較為堅挺。
集運：歐線繼續(xù)淡季走弱，美線停航提價效果初現(xiàn)；東南亞運價底部震蕩。9月5日SCFI指數(shù)錄得1444.44點，環(huán)比持平。美西航線環(huán)比上漲13.8%至2189美元/FEU，美東航線上漲7.2%至3073美元/FEU。本周歐洲SCFI指數(shù)繼續(xù)回調(diào)，西北歐航線運價環(huán)比下滑11.2%至1315美元/TEU，地中海線環(huán)比下跌8.1%至1971美元/TEU亞洲區(qū)域，本周印巴線出現(xiàn)較大跌幅，泰越線各港口漲跌互現(xiàn)。9月5日內(nèi)貿(mào)集運運價PDCI錄得1059點，環(huán)比小幅下滑1.8%。造船：截至9月12日，收報185.66點，周環(huán)比下滑0.09%
航空機場：民航局"反內(nèi)卷"政策有望優(yōu)化行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)，長期利好航司收益水平。在航空供應(yīng)鏈恢復受限、寬體機利用率提升等變化下，航空供給邏輯已有多方面驗證，基本面觸底疊加后續(xù)油匯正向變化預期，板塊具備配置價值。從今年市場的供需結(jié)構(gòu)來看，市場供給增長受限，旅客量自然增長的核心邏輯不變，若后續(xù)國內(nèi)航司票價回暖，將持續(xù)驗證支撐航司收益提升邏輯。繼續(xù)推薦關(guān)注航空板塊，供給放緩確定性強，需求端具備彈性，同時在外部油匯配合下航司能夠釋放較大業(yè)績提升空間。推薦華夏航空、吉祥航空、中國國航、春秋航空、中國東航、南方航空、國泰航空。關(guān)注全球飛機租賃公司，中銀航空租賃、國銀金租，關(guān)注航空發(fā)動機及維修廠商、業(yè)績持續(xù)修復的機場板塊。
快遞：快遞反內(nèi)卷進入新階段，關(guān)注各區(qū)域聯(lián)動情況、行業(yè)三季報表現(xiàn)及旺季價格情況。短期關(guān)注其他區(qū)域提價情況、廣東執(zhí)行力度與持續(xù)性、若9.1社保新規(guī)落地后的傳導。對于反內(nèi)卷新階段，我們做出三種假設(shè)：1）行業(yè)價格洼地消滅，利潤持續(xù)修復，最終趨于公用事業(yè)化，在滿足快遞員權(quán)益的同時進行較大規(guī)模分紅。2）較多區(qū)域仍延續(xù)之前競爭態(tài)勢，行業(yè)分化加劇。3）更高維度的整合并購可能性，供給側(cè)優(yōu)化。推薦彈性較大的申通快遞、競爭力持續(xù)提升的圓通速遞、受益于東南亞電商高增及國內(nèi)盈利預期向好的極兔速遞，重點關(guān)
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