>> 東方證券-2025年8月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹的影響不強(qiáng)-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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研究結(jié)論
8月美國(guó)CPI繼續(xù)上行，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。美東時(shí)間2025年9月11日，美國(guó)勞工部公布2025年8月CPI數(shù)據(jù)：名義CPI同比2.9%，符合市場(chǎng)預(yù)期值，較前值2.7%進(jìn)一步回升；環(huán)比0.4%，略高于預(yù)期的0.3%。核心CPI同比錄得3.1%，符合預(yù)期，與7月增速持平；環(huán)比0.3%，與預(yù)期值一致。核心商品價(jià)格增速繼續(xù)趨勢(shì)上升，核心服務(wù)通脹走平，整體核心通脹同比走平。其它分項(xiàng)基本延續(xù)前期走勢(shì)，食品通脹同比繼續(xù)回升，能源價(jià)格同比增速回正。
當(dāng)前通脹繼續(xù)反映二季度關(guān)稅落地以來對(duì)于進(jìn)口商品的滯后價(jià)格沖擊，但是從邊際變化來看，關(guān)稅對(duì)通脹的影響和擴(kuò)散幅度正在減弱。8月美國(guó)核心商品通脹同比增速由前值1.2%繼續(xù)上升至1.5%，主要貢獻(xiàn)項(xiàng)仍然為美國(guó)較為依賴進(jìn)口的商品類別，家具和家居用品同比增速為2.8%，環(huán)比增速較前值0.7%回落至0.1%，服飾、休閑商品分項(xiàng)走出通縮，同比分別為0.2%和0.1%。本期核心商品價(jià)格上漲的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)包括權(quán)重項(xiàng)二手車，同比價(jià)格上漲6%，環(huán)比1%，對(duì)名義CPI同比上漲貢獻(xiàn)為0.1%。二手車更大程度上反映的是美國(guó)內(nèi)需波動(dòng)，剔除了二手車后的核心商品同比增速約為1%，環(huán)比0.2%與前值持平。
得益于海外出口商、美國(guó)進(jìn)口企業(yè)對(duì)于關(guān)稅成本的分?jǐn)偅?dāng)前進(jìn)口成本上升對(duì)居民終端價(jià)格的沖擊仍然偏溫和。海外出口端，3月關(guān)稅落地開始，外國(guó)出口商出現(xiàn)比較明顯的降價(jià)，加拿大、墨西哥、中國(guó)降價(jià)較為明顯，截止7月美國(guó)全部進(jìn)口商品（不含關(guān)稅）的累計(jì)降價(jià)幅度大約在0.4%左右，如果加上出口商承擔(dān)的5.5%匯率成本，折算外國(guó)出口商承擔(dān)大約45%的關(guān)稅成本。企業(yè)端，本輪關(guān)稅中約20%的成本由企業(yè)承擔(dān)。近期PPI波動(dòng)較大，今年平均來看美國(guó)出現(xiàn)較明顯的PPI-CPI正向剪刀差，這種情況通常在就業(yè)下行周期出現(xiàn)，指向PPI-CPI傳導(dǎo)不暢，企業(yè)環(huán)節(jié)或消化了較大的關(guān)稅成本。最終居民端，根據(jù)哈佛大學(xué)一項(xiàng)對(duì)于零售商品的高頻價(jià)格的研究：進(jìn)口商品價(jià)格在3月初出現(xiàn)飆升后，3-6月繼續(xù)趨勢(shì)上升，6月至今高位波動(dòng)，并未再次趨勢(shì)上升，截止9月8日數(shù)據(jù)，進(jìn)口商品價(jià)格基本與6月持平，剔除2024四季度至關(guān)稅加征前的商品通縮趨勢(shì)，美國(guó)完全進(jìn)口商品價(jià)格上漲幅度共計(jì)約為5%，顯示關(guān)稅的直接影響傳導(dǎo)似乎正在受阻放緩，我們大致推算實(shí)際關(guān)稅稅率上升在完全進(jìn)口商品中的居民分擔(dān)比例大約為35%。
美國(guó)內(nèi)生通脹繼續(xù)下降的趨勢(shì)預(yù)計(jì)不會(huì)改變。反映美國(guó)內(nèi)需情況的房租分項(xiàng)仍在降溫趨勢(shì)中，同比較上月3.7%進(jìn)一步回落至3.6%，彈性較大的酒店價(jià)格增速同比持續(xù)負(fù)增，休閑服務(wù)環(huán)比-0.2%。在目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)加速走弱的背景下，薪資增速下行預(yù)計(jì)將持續(xù)拖累居民消費(fèi)信心，意味著核心通脹的趨勢(shì)大概率將延續(xù)下移方向，一定程度上抵消進(jìn)口價(jià)格上漲的沖擊，同時(shí)也會(huì)抑制漲價(jià)從進(jìn)口商品到國(guó)內(nèi)商品的擴(kuò)散速度，使得整體價(jià)格上升幅度可控。
若通脹溫和走高，就業(yè)加速走弱的趨勢(shì)延續(xù)，降息預(yù)期預(yù)計(jì)進(jìn)一步強(qiáng)化。目前通脹的可控漲幅已經(jīng)難以成為壓制降息的因素，目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25bp和50bp的定價(jià)分別為92.7%和7.3%，降息終點(diǎn)位置大概在2027年Q1，降息目標(biāo)位約為2.9%。如果就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)當(dāng)前趨勢(shì)走弱，甚至進(jìn)入衰退區(qū)間，那么降息預(yù)期的空間有望進(jìn)一步打開。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)通脹大幅反彈的風(fēng)險(xiǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)
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