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投資要點(diǎn)
　　事件：9月15日，公司發(fā)布公告。BGM0504片劑（口服GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)多肽）已取得1期臨床試驗(yàn)批件，規(guī)格包括10/20/40mg三個(gè)劑量。據(jù)ClinicalTrials信息，BGM0504片在美國(guó)也已進(jìn)入1期臨床階段。
　　BGM0504片劑劑量較低，符合其生物利用度高特性。本次披露的臨床試驗(yàn)中，采用10/20/40mg三個(gè)劑量組，劑量較低。而對(duì)比之下，VikingTherapeutics在2025年8月19日披露數(shù)據(jù)的的口服雙靶點(diǎn)多肽VK2375劑量高達(dá)60/90/120mg。主要由于Viking采用傳統(tǒng)的SNAC技術(shù)，而博瑞采用奧禮生物的Macoral平臺(tái)，具備顯著的生物利用度優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，奧禮的技術(shù)帶來(lái)兩大優(yōu)勢(shì)：1）節(jié)約API用量，商業(yè)化更易落地；2）降低局部暴露量、不破壞上皮緊密連接，安全性更佳。
　　后備管線豐富，彰顯研發(fā)廣度與深度。據(jù)公司公告，BGM0504注射液（GLP-1/GIP雙靶）已與FDA召開End-of-Phase II會(huì)議并收到正式紀(jì)要，后續(xù)將完善美國(guó)三期臨床方案并提交FDA審查，有望直接在美開展3期臨床。BGM1812（Amylin）注射液已完成中美IND雙報(bào)，我們預(yù)計(jì)近期將取得批件。BGM1812口服片劑處在臨床前階段。BGM2101為BGM0504和胰島素復(fù)方制劑，一周一針；BGM2102為BGM0504和BGM1812復(fù)方制劑，全球領(lǐng)先。我們認(rèn)為，BGM0504和BGM1812多個(gè)劑型年內(nèi)都將進(jìn)入臨床階段，且都將擁有海外人群數(shù)據(jù)，出海競(jìng)爭(zhēng)力大大增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持原有預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為2.6/3.0/4.3億元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值P/E估值147/127/89X?？紤]到公司研發(fā)進(jìn)展順利，披露多個(gè)新管線布局，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥下游需求不及預(yù)期；新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期。