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事件描述
　　深南電路發(fā)布2025年半年報(bào)：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.53億元，同比增長(zhǎng)25.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.60億元，同比增長(zhǎng)37.75%；從盈利能力來看，分別實(shí)現(xiàn)毛利率和凈利率26.28%和13.02%，分別同比+0.08pct和+1.16pct。單二季度來看，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.71億元，同比增長(zhǎng)30.06%、環(huán)比增長(zhǎng)18.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.69億元，同比增長(zhǎng)42.92%、環(huán)比增長(zhǎng)76.74%；實(shí)現(xiàn)毛利率27.59%，同比+0.48pct、環(huán)比+2.85pct，實(shí)現(xiàn)凈利率15.33%，同比+1.39pct、環(huán)比+5.04pct。
　　事件評(píng)論
　　AI為核心驅(qū)動(dòng)力，PCB業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)步提升。2025年上半年，公司PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入62.74億元，同比增長(zhǎng)29.21%，占公司營(yíng)業(yè)總收入的60.02%；毛利率34.42%，同比增加3.05pct。2025年上半年國(guó)內(nèi)外主要云服務(wù)商整體資本開支規(guī)模持續(xù)提升，并且重點(diǎn)用于AI算力投資，進(jìn)而帶動(dòng)了AI服務(wù)器及相關(guān)配套產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司受益于算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，AI加速卡等產(chǎn)品需求釋放，帶動(dòng)訂單同比取得顯著增長(zhǎng)，成為PCB業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。項(xiàng)目建設(shè)方面，公司積極推進(jìn)泰國(guó)工廠以及南通四期項(xiàng)目的基礎(chǔ)工程建設(shè)，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展提供支撐。
　　封裝基板跟隨存儲(chǔ)景氣攀升，聚焦能力建設(shè)與市場(chǎng)開發(fā)。2025年上半年，公司封裝基板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入17.40億元，同比增長(zhǎng)9.03%，占公司營(yíng)業(yè)總收入的16.64%；毛利率15.15%，同比減少10.31pct。毛利率的下滑主要是由于廣州封裝基板項(xiàng)目處于產(chǎn)能爬坡階段，金鹽等部分原材料漲價(jià)，使得成本及費(fèi)用較同期增加。公司封裝基板業(yè)務(wù)牢牢把握國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)市場(chǎng)增長(zhǎng)的機(jī)遇，加大市場(chǎng)拓展力度，在ABF類封裝基板方面，廣州新工廠投產(chǎn)后，產(chǎn)品線能力快速提升，產(chǎn)能爬坡穩(wěn)步推進(jìn)，公司已具備20層及以下產(chǎn)品批量生產(chǎn)能力，22~26層產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)及打樣工作按期推進(jìn)中。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。深南電路深耕PCB行業(yè)多年，已成為中國(guó)電子電路行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，中國(guó)封裝基板領(lǐng)域的先行者。展望后市，針對(duì)PCB行業(yè)，公司通信領(lǐng)域得益于高速交換機(jī)、光模塊產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，有線側(cè)通信產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力有所改善；數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域訂單同比取得顯著增長(zhǎng)，主要得益于AI加速卡、Eagle Stream平臺(tái)產(chǎn)品持續(xù)放量等產(chǎn)品需求提升。針對(duì)封裝基板行業(yè)，公司存儲(chǔ)類產(chǎn)品在新項(xiàng)目開發(fā)導(dǎo)入上穩(wěn)步推進(jìn)，F(xiàn)C-BGA基板產(chǎn)品能力建設(shè)、FC-CSP精細(xì)線路基板和RF射頻基板技術(shù)能力提升等項(xiàng)目均按期穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.87億元、36.47億元和44.66億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為40.91倍、33.52倍和27.37倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期；
　　2、下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。