>> 招商證券-信用債策略周報：二永債交易價值凸顯-250915
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 1000KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,康正宇,朱蕾 |
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一、信用利差表現(xiàn)分化，二永債信用利差明顯走闊
上周各期限信用債收益率整體上行，信用利差表現(xiàn)分化，長久期利差大多收窄，中短久期利差大多走闊。1年期各評級中短票利差全周累計走闊0-1bp，5年期和7年期中高評級中短票利差收窄2-4bp。分品種來看，二永債利差整體走闊，城投債利差大多收窄：1）城投債：上周城投債信用利差大多收窄，其中3年期AA級城投債利差全周累計收窄幅度較大，約2bp。此外5年期和7年期AA級城投債利差均有所走闊；2）金融債：上周二永債信用利差整體走闊，3年期、5年期各評級二永債利差走闊幅度較大，其中3年期和5年期各評級銀行永續(xù)債利差走闊5-6bp。1年期各評級二永債利差走闊幅度最小，為2bp左右。
二、信用債二級成交情況：整體換手率有所上升，各品種TKN占比整體下降
上周信用債整體換手率從前周的1.63%升至1.87%（升幅0.24個百分點），反映市場交投活躍度有所走強。與過去三年相比，2025年換手率處于中等水平，近期呈現(xiàn)下行趨勢。上周各信用品種TKN占比整體下降，其中城投債TKN占比下降幅度最大。從成交期限來看，上周信用債的加權平均成交期限略有上升，增加約0.03年，其中城投債加權平均成交期限環(huán)比由2.7升至2.9年，產(chǎn)業(yè)債加權平均成交期限環(huán)比由2.6升至2.7年；金融債品種加權平均成交期限表現(xiàn)分化，二級資本債加權平均成交期限環(huán)比由4.0年降至3.8年，銀行永續(xù)債加權平均成交期限基本維持不變。
三、信用債機構行為：基金公司轉為大幅凈賣出，保險、理財加大增配力度
機構行為方面，上周理財和保險為信用債的主要增配力量?；鹩汕爸軆糍I入轉為大幅凈賣出，主要減配銀行二永債。保險上周對信用債加大增配力度，主要增配二永債和5年以內(nèi)非金信用債。理財上周對信用債的凈買入規(guī)模也有所上升，主要加倉5年以內(nèi)非金信用債以及銀行永續(xù)債。
四、二永債調(diào)整后的交易價值凸顯
上周公募基金銷售新規(guī)出臺引發(fā)債基預防性贖回，債市出現(xiàn)一定調(diào)整，信用債收益率整體上行，其中二永債及超長期限非金信用債調(diào)整幅度較為顯著。當前資金面保持寬松，疊加“固收+”產(chǎn)品規(guī)模增長，預計仍對中短端信用債形成支撐。建議繼續(xù)關注中短端非金信用債的投資價值，經(jīng)過上周調(diào)整后配置空間進一步打開。銀行二永債下跌后，收益率已具有性價比，若債市企穩(wěn)反彈，該類品種交易價值凸顯，可擇機布局。此外主題機會方面，上周第二批科創(chuàng)債ETF啟動募集，建議關注科創(chuàng)債指數(shù)成分券超漲情況
風險提示：政府債券供給沖擊超預期，資金面超預期收緊，經(jīng)濟超預期修復。
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