>> 華泰證券-固收資產(chǎn)配置周報：美聯(lián)儲降息交易的邏輯與空間-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
大小： |
1280KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
近期海外股、債、商在內(nèi)的各類資產(chǎn)估值均修復(fù)至相對高位，主要推動因素在于美聯(lián)儲降息預(yù)期的快速升溫以及AI科技敘事對風(fēng)險偏好提振。美聯(lián)儲降息對資產(chǎn)的影響包括融資成本下降和流動性寬松，提升長久期品種估值，改善宏觀增長預(yù)期等幾個渠道，利好新興市場股票、成長板塊、黃金等資產(chǎn)。從定價空間看，短端美債或已計價較為充分，新興市場可能保持相對超額，商品相對權(quán)益或仍有補(bǔ)漲空間。本周配置建議方面，美聯(lián)儲降息預(yù)期+中美新一輪會晤+AI科技驅(qū)動，全球資產(chǎn)多數(shù)處于順風(fēng)期，不過主要市場估值均接近或處于相對高位，如果后續(xù)降息預(yù)期或地緣環(huán)境等出現(xiàn)擾動，短期波動或有所上升。
核心主題：美聯(lián)儲降息交易的邏輯與空間
美聯(lián)儲降息對資產(chǎn)的影響渠道包括：1）融資成本下降和流動性寬松，美元傾向于貶值，利好新興市場等高風(fēng)偏品種。2）長端利率下降，有利于長久期品種估值抬升，比如科技成長股票、黃金等。3）中期維度看，美聯(lián)儲降息改善宏觀增長預(yù)期，但傳導(dǎo)需要一定時間，資產(chǎn)表現(xiàn)順序上或先股后商品。不過，AI科技主線帶來結(jié)構(gòu)性行情，導(dǎo)致部分資產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)和政策周期的敏感度降低。從定價程度看，美債利率短端或反映了較充分的降息預(yù)期，而長端對未來經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期的定價稍顯不足，預(yù)計未來曲線或仍有進(jìn)一步陡峭化空間。如果后續(xù)全球制造業(yè)周期共振向上，新興市場可能保持相對超額，而科技股更多受益于產(chǎn)業(yè)邏輯。對于商品而言，黃金對降息更加敏感，關(guān)注降息落地、制造業(yè)周期回升后，工業(yè)商品的補(bǔ)漲機(jī)會。
市場狀況評估：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持韌性，海外降息預(yù)期升溫
國內(nèi)方面，生產(chǎn)開工率多數(shù)上行，港口吞吐維持韌性。美國就業(yè)超預(yù)期放緩，通脹數(shù)據(jù)整體溫和。截至9月14日，OIS市場定價美聯(lián)儲年內(nèi)降息70bp（約三次），未來一年降息超120bp。國內(nèi)貨幣政策方面，央行對資金面持續(xù)呵護(hù)，對資金面合理充裕提供支撐。財政政策方面，上周財政政策主要涉及國債發(fā)行、“高質(zhì)量完成‘十四五’規(guī)劃”新聞發(fā)布會以及汽車行業(yè)穩(wěn)增長方案發(fā)布，今年廣義財政前置發(fā)力后，預(yù)計3-4季度交界處或迎來財政發(fā)力窗口期。
配置建議：事件驅(qū)動抬頭疊加估值相對偏高，短期波動率抬升
國內(nèi)債市進(jìn)入短期目標(biāo)位，賠率改善，實體融資需求偏弱，央行呵護(hù)資金面且購債重啟預(yù)期升溫，疊加長假效應(yīng)，債市或階段性“歇歇腳”。鑒于長假等因素，短期內(nèi)國內(nèi)股市大概率仍將呈現(xiàn)橫盤震蕩特征。美聯(lián)儲降息疊加中美關(guān)系緩和，港股的確定性相對較高。建議對美債做適度止盈，也可考慮轉(zhuǎn)為tips美債以規(guī)避潛在通脹風(fēng)險，關(guān)注本周FOMC會議及降息幅度。美股AI仍是相對明確主線，中上游能源、硬件、云服務(wù)商等企業(yè)有望在資本擴(kuò)張中受益，關(guān)注下游應(yīng)用商業(yè)化落地情況。黃金受益于美債利率下行，短期定價或相對充分，疊加地緣緩和，上行動能放緩，中長期趨勢未變，建議在調(diào)整中買入。
后續(xù)關(guān)注：美聯(lián)儲議息會議、中美會談
國內(nèi)：1）中國9月22日一年期貸款市場報價利率；2）中美會談；
海外：1）美國9月17日美聯(lián)儲利率決定；2）美國9月標(biāo)普全球制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI。
風(fēng)險提示：美國通脹超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)放緩。
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