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事項(xiàng)：
　　奇瑞星紀(jì)元ET5首搭地平線HSD智駕解決方案，預(yù)計(jì)2025年11月上市。
　　評論：
　　HSD方案量產(chǎn)在即，高階智駕市場迎變化。成都車展，搭載地平線J6P和HSD的星途ET5首發(fā)亮相，預(yù)計(jì)將于2025年11月正式上市。地平線征程系列芯片已量產(chǎn)突破1000萬片，公司預(yù)計(jì)未來3-5年HSD量產(chǎn)目標(biāo)達(dá)到1000萬。HSD（Horizon SuperDrive）是地平線基于高性能征程6P（560TOPS）打造的一段式端到端城區(qū)輔助駕駛系統(tǒng)，是繼華為之后領(lǐng)先的軟硬一體智駕解決方案。公司在慕尼黑設(shè)立歐洲總部，與博世、大陸、大眾等國際客戶建立深入聯(lián)系，后續(xù)有望帶領(lǐng)中國智駕解決方案走向全球。
　　芯片出貨與收入高增，中期量價(jià)齊升趨勢明確。1H25公司基礎(chǔ)ADAS/整體ADAS解決方案市占率45.8%/32.4%，處于中國市場份額第一；車載J系列芯片出貨量198萬套，同比翻倍；支持NOA功能的（J5/J6）芯片出貨98萬套，同比增5倍。1H25公司新增近90款車型定點(diǎn)，超過15款搭載中高階ADAS方案的車型量產(chǎn)上市，J6B已獲得兩家日本車企定點(diǎn)。隨著軟件、硬件解決方案的不斷迭代與訂單斬獲，公司營收有望保持高速增長，加速扭虧。
　　恒指季檢通過，公司是港股稀缺的AI類標(biāo)的。2025年3月，公司被納入恒生綜合指數(shù)與恒生科技指數(shù)成分股。5月，成為港股通可投資標(biāo)的。8月22日恒生指數(shù)發(fā)布季檢結(jié)果于9月8日生效，此次調(diào)整中，恒生科技指數(shù)成分股數(shù)量保持30只不變。由于個股權(quán)重上限8%重置，被動資金的流入對部分個股產(chǎn)生積極影響。公司是港股稀缺的AI類標(biāo)的，配置價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)偏好均在上行。
　　考慮公司收入端的積極因素，我們調(diào)整25-27年核心預(yù)測：
　　1）方案出貨：分別400、504、700萬套，同比+38%、+26%、+39%；
　　2）營收：分別36.2、58.5、83.9億元（前值36.7、56.6、81.8億元）、同比+52%、+62%、+43%；
　　3）歸母凈利：分別-70.8、-27.3、-14.4億元（前值-28.77、-15.71、-0.59億元）；
　　4） EPS：分別-0.51、-0.20、-0.10元。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)稀缺的第三方全棧式智駕解決方案供應(yīng)商，深度受益于國產(chǎn)替代、汽車智能化和端側(cè)AI發(fā)展的產(chǎn)業(yè)趨勢。估值角度：1）考慮對標(biāo)公司，2026年英偉達(dá)/ARM/寒武紀(jì)的預(yù)測PS分別為21/32/26倍（根據(jù)彭博28天領(lǐng)先預(yù)測、Wind 30天領(lǐng)先預(yù)測，寒武紀(jì)保守引用2025年8月12日市值計(jì)算）；2）考慮產(chǎn)業(yè)進(jìn)程，20-21年寧德時(shí)代PS位于15-25倍區(qū)間。我們給予公司2026年目標(biāo)PS27倍，對應(yīng)目標(biāo)市值1,580億元。給予目標(biāo)價(jià)至12.44港元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智駕滲透率不及預(yù)期、客戶開拓不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。