>> 信達(dá)證券-流動性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：14天逆回購招標(biāo)方式調(diào)整有利于跨季資金價(jià)格回落-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
大?。?/td>
| 2014KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李一爽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
貨幣市場：本周央行OMO凈投放5623億元，同時(shí)周一開展6000億6M買斷式逆回購，全月凈投放3000億。此外本周1200億國庫現(xiàn)金定存到期，周三財(cái)政部開展1500億1M國庫現(xiàn)金定存操作，中標(biāo)利率1.78%，與前值持平。周初買斷式逆回購操作落地，但受稅期與政府債繳款等因素影響資金邊際收斂，此后OMO持續(xù)凈投放但規(guī)模有限，稅期走款疊加北交所打新規(guī)模創(chuàng)新高的擾動，周四DR001一度升至1.51%，直到周五資金才明顯轉(zhuǎn)松。
本周質(zhì)押式回購成交量震蕩回落，全周日均成交量下降0.33萬億至7.16萬億；質(zhì)押式回購整體規(guī)模先降后升，最終與上周五大致相當(dāng)。分機(jī)構(gòu)來看，大行凈融出上半周持續(xù)回落下半周重回4萬億上方，城商行和股份行凈融出在周一大幅回落后周中有所修復(fù)，但周五再度回落，整體同樣低于上周，銀行整體剛性凈融出先降后升，周五仍在4萬億下方。非銀剛性融出周三大幅抬升后小幅回落，主要是理財(cái)和貨基融出增幅較大；非銀剛性融入下半周有所回升，主要是券商和基金融入上升。資金缺口指數(shù)先升后降，在周三升至-741后回落，周五降至-1839，但仍高于上周五的-5399。9月銀行間機(jī)構(gòu)跨季進(jìn)度偏緩，僅高于2024年同期；交易所跨季進(jìn)度同樣偏緩，全市場跨季進(jìn)度處于近年同期的最低水平。
8月超儲率較7月下降0.1pct至1.1%，處于非季末月份的偏低水平，也明顯低于我們預(yù)期的1.4%。8月政府存款并未如預(yù)期下降，反而上升了3370億元，這是導(dǎo)致8月超儲率偏低的主要原因。8月一般公共預(yù)算支出放緩，而政府存款變動相較于廣義財(cái)政盈余及政府債凈繳款之和也不降反升，一方面可能受到國庫現(xiàn)金定存下降影響，另一方面可能仍反映了置換債使用進(jìn)度偏緩。盡管本周發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于2024年度政府債務(wù)管理情況的報(bào)告》提到截至7月末置換債實(shí)際使用3.6萬億，高于我們測算的3萬億，但政府存款仍持續(xù)位于歷年同期的最高水平，從提高政府債券資金使用效率看，Q4置換債提前發(fā)行并非我們的基準(zhǔn)預(yù)期。此外，由于非銀存款大幅抬升，8月央行法定存款準(zhǔn)備金小幅低于我們的預(yù)期，而貨幣發(fā)行和外匯占款與我們的預(yù)期相差不大。
本周資金在多重?cái)_動下邊際收緊，尤其是周二發(fā)行的北交所新股錦華新材凍結(jié)資金8512億創(chuàng)歷史新高，這導(dǎo)致GCOO1在周二周三大幅走高，另一方面央行可能認(rèn)為這是暫時(shí)性擾動，OMO投放資金的規(guī)模相對有限，大量資金走款或加劇了周三與周四銀行間市場的緊張。但周五資金邊際轉(zhuǎn)松，9月至今DR001\DR007均值分別為1.39%和1.48%，與Q3以來大致相當(dāng)，并不能因此推論央行態(tài)度變化。但9月有長假前的跨季影響，當(dāng)前機(jī)構(gòu)跨季進(jìn)度偏緩，若全月資金均值不明顯走高或需季末資金價(jià)格平穩(wěn)。而周五央行宣布14天逆回購招標(biāo)方式變化。
過去央行在國慶、春節(jié)等長假前開展14天逆回購已是常態(tài)?？紤]當(dāng)前3M買斷式回購若按市場利率定價(jià)，或不超過1.55%，而過去14天與7天逆回購利差15BP，若按照以往模式定價(jià)利率也將達(dá)到1.55%，這就顯得過高。因此央行本次將14DOMO調(diào)整為固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)可能也會在實(shí)質(zhì)上達(dá)到降息的效果。過去幾年資金價(jià)格在9月最后8個(gè)交易日與月內(nèi)之前的關(guān)系并不穩(wěn)定。但央行調(diào)整14天逆回購展示了展示呵護(hù)跨季的意圖，考慮14DOMO也是季末流動性的重要補(bǔ)充，這也有利于跨季資金價(jià)格回落。
下周國債繳款規(guī)模預(yù)計(jì)為3320億元。截至本周，2025年累計(jì)發(fā)行新增一般債6562億元，新增專項(xiàng)債35117億元，普通再融資債21127億元，特殊再融資債19842億元。下周河北、廣東、浙江等12個(gè)地區(qū)地方債發(fā)行規(guī)模1961億元，新增一般債、新增專項(xiàng)債和再融資債分別發(fā)行56億元、1496億元、409億元，實(shí)際繳款規(guī)模為2422億元。下周政府債凈繳款規(guī)模將從本周的4030億元下降至908億元。
本周公布的3Y附息國債發(fā)行規(guī)模與預(yù)期相符，我們?nèi)匀痪S持9月國債發(fā)行1.49萬億，凈融資約7300億元的假設(shè)；此外，我們對9月地方債發(fā)行9000億元、凈融資4900億元的假設(shè)也維持不變。因此我們預(yù)計(jì)9月政府債發(fā)行規(guī)模約2.39萬億，凈融資規(guī)模約1.22萬億。
根據(jù)全年國債發(fā)行計(jì)劃，10月計(jì)劃發(fā)行6期關(guān)鍵期限一般國債、2期儲蓄國債和1期30Y特別國債，假設(shè)貼現(xiàn)國債發(fā)行規(guī)模與去年同期相同為6期，假設(shè)10月關(guān)鍵期限國債、貼現(xiàn)國債、儲蓄國債、特別國債平均發(fā)行規(guī)模分別為1550億元、360億元、130億元、700億元，則10月國債發(fā)行規(guī)?；蚣s1.25萬億，凈融資規(guī)模約2700億元。目前已有19個(gè)地區(qū)公布四季度地方債發(fā)行計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模5666億元，其中新增專項(xiàng)債2791億元，主要集中在10月，我們假設(shè)全年4.4萬億專項(xiàng)債絕大多數(shù)將在10月發(fā)行完畢，則預(yù)計(jì)10月地方債發(fā)行規(guī)模7100億元，凈融資規(guī)模為4600億元。整體來看，我們預(yù)計(jì)10月政府債發(fā)行規(guī)模約1.96萬億，凈融資約7300億元。
下周逆回購到期規(guī)模上升至18268億元，周四還有3000億MLF到期；政府債凈繳款規(guī)模將從本周的4030億元下降至908億元，但周一單日達(dá)2525億元，后續(xù)將凈償還；下周三（9月24日）開始7天資金可跨季，下周四（9月25日）為下旬繳準(zhǔn)日。此外，北交所新股奧美森將于9月22日-
|
|
