>> 招商證券-利率策略周報：繼續(xù)防守策略-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
大小： |
1071KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張偉,朱宸翰 |
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一、地產(chǎn)政策放松，上周債市繼續(xù)小幅調(diào)整
上周一到周三債市情緒小幅恢復(fù)，長債利率小幅下行。上周五，上海出臺新的地產(chǎn)放松政策，疊加市場對于后續(xù)地產(chǎn)政策放松預(yù)期升溫，這使得上周五長債利率加快回升。對于銀行來說，目前30年國債利率利率綜合收益相對于按揭貸款利率性價比提升，因而長債調(diào)整時，預(yù)計銀行仍會增配長債。但是這并不意味著長債利率會趨勢性下行。
二、風(fēng)險偏好回升仍然是導(dǎo)致長債利率上行的主要原因
美聯(lián)儲降息落地對國內(nèi)長債難言利好。首先中國央行貨幣政策以內(nèi)為主，并兼顧內(nèi)外均衡。國內(nèi)仍處于前期降息后的效果觀察期，雖然近期制造業(yè)PMI回落，但是這存在一定的季節(jié)性擾動，中國央行是否在聯(lián)儲降息后開啟降息仍需觀察。而美聯(lián)儲降息會提升風(fēng)險偏好，對于權(quán)益市場更為利好，這會對長債帶來壓力。
央行是否重啟購買國債仍有很大的不確定性。首先，年內(nèi)政府債券發(fā)行規(guī)模已經(jīng)快接近尾聲，后續(xù)政府債券發(fā)行壓力已經(jīng)不大。其次，目前債券市場仍然較為平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)大的風(fēng)險。利率曲線也處于較合適的狀態(tài)。而且央行即使重啟買債對長債利好或許有限。這要看央行購買的國債期限，以及央行重啟買債對風(fēng)險偏好的提振，如果股市反應(yīng)更為積極，則對長債反而可能是利空。
三、債市策略繼續(xù)以防守為主，中短久期信用相對占優(yōu)，長久期利率做交易
年內(nèi)地產(chǎn)政策存在繼續(xù)加碼的可能性，這會對后續(xù)長債利率帶來利空擾動。而風(fēng)險偏好仍處于上升期，這也對長債偏不利。因而債市整體采取防守策略，需要控制久期。中短久期信用債相對性價比提升，建議增配。長債依然采取交易性策略，10年國債在1.8%以上可以開始關(guān)注短期配置價值。由于前期長債利率快速上行，從技術(shù)面來看，長債存在反彈的可能性，如果債市出現(xiàn)反彈，不建議追漲而是要做止盈操作。
風(fēng)險提示：市場走勢不確定性，機構(gòu)行為不確定性，通脹超預(yù)期回升
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